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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入51.20億元，同比增長5.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比增長-77.24%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.67億元，同比增長-71.20%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入17.84億元，同比增長4.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比增長-73.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比增長-74.02%。
　　疫情反復(fù)下同店仍有壓力，包裝及其他主業(yè)增長迅速。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)鮮貨產(chǎn)品收入14.40億元，同比下降3.25%，主要系疫情反復(fù)導(dǎo)致同店承壓。三季度公司保持自然開店?duì)顟B(tài)，同店下降幅度環(huán)比Q2改善。7月同店增速恢復(fù)良好，8-9月以來全國多地疫情散發(fā)，導(dǎo)致同店增速環(huán)比承壓，尤其9月臨時(shí)歇業(yè)門店較多。公司2021H2以來調(diào)整開店方向，瞄準(zhǔn)受疫情影響較小的社區(qū)、街鋪及下沉市場，新開門店生存質(zhì)量明顯提升，加強(qiáng)了公司抵御疫情風(fēng)險(xiǎn)的能力。2022Q3包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入0.49、0.19、2.31億元，分別增長65.90%、19.70%、89.63%。分地區(qū)看，三季度西南、西北、華中、華南、華東、華北分別實(shí)現(xiàn)收入2.20、0.21、5.52、4.07、3.10、1.81億元，同比分別增長-9.08%、115.31%、16.98%、13.67%、-10.57%、-5.78%，各地區(qū)差異主要系疫情反復(fù)所致。
　　成本上漲毛利率承壓，期間費(fèi)用率回歸常態(tài)。2022Q3公司毛利率同比下降8.02個(gè)pct，環(huán)比下降2.10個(gè)pct。毛利率承壓主要系：（1）低毛利率的共采共配業(yè)務(wù)收入占比從2021Q3的8.2%提升至16.1%，拖累公司整體毛利率；（2）原材料成本持續(xù)上漲，三季度成本處于高位。2022Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.51、+0.75、+0.39、+0.32個(gè)pct至6.54%、6.45%、0.67%、0.36%，期間費(fèi)用率同比保持平穩(wěn)。綜合來看，2022Q3公司凈利率同比下降8.5個(gè)pct（去年同期剔除一次性投資收益對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)2.1億元）。目前公司原材料成本處于高位，隨著四季度上游出欄增加，成本有望環(huán)比改善。
　　盈利預(yù)測：公司以份額為重，疫情下開店計(jì)劃穩(wěn)步落實(shí)，疫情及成本高位均有利于市場加速出清。在當(dāng)前外部環(huán)境壓力較大的背景下，公司保證生存并逆勢提升，疫情修復(fù)后將觀察到份額的快速增長。根據(jù)公司三季報(bào)，考慮到成本壓力，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為68.10、79.69、91.61億元，歸母凈利潤分別為3.62、9.06、12.20億元（前值為5.05、9.95、12.86億元），EPS分別為0.59、1.49、2.00元，對(duì)應(yīng)PE為85倍、34倍、25倍，考慮定增攤薄對(duì)應(yīng)PE為88倍、35倍、26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目不確定性風(fēng)險(xiǎn)