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事件：絕味食品發(fā)布2022年三季度業(yè)績報告，2022年前三季度實現(xiàn)收入51.20億元，同比增長5.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比下滑77.2%，其中3Q22公司實現(xiàn)收入17.84億元，同比增長4.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下滑73.9%，因去年Q3實現(xiàn)投資收益2.7億元，剔除投資收益的歸母凈利潤同比下滑31.2%，公司經(jīng)營企穩(wěn)，符合市場預期。
　　單店收入環(huán)比改善，期待Q4增長表現(xiàn)。1）分品類看：Q3鮮貨類/包裝類/加盟商管理/其他業(yè)務收入14.4/0.5/0.2/2.3億元，同比變動-3%/66%/20%/90%，受疫情影響，絕味仍有5%-10%的門店暫停營業(yè)，主業(yè)鮮貨類有所承壓，但收入降幅較Q2有所收窄，此外，公司代工業(yè)務擴張帶動包裝類收入增長，子公司絕配供應鏈受益于絕味體系及外部訂單承接，延續(xù)了自2021年以來的快速增長；2）從門店角度看：上半年加盟商已基本完成開店主體目標，據(jù)渠道反饋Q3開店100家左右，系自然開店的結(jié)果，同時單店創(chuàng)收逐月環(huán)比改善，最困難的時期已經(jīng)過去，疊加Q4世界杯驅(qū)動，我們預期公司業(yè)績有望進一步改善。
　　費率回歸正常水平，盈利能力環(huán)比提升。2022年前三季度毛利率26.5%，其中單Q3公司毛利率23.6%，同比減少8.0 pcts，環(huán)比減少2.1 pcts，公司成本依舊承壓，但隨著氣溫下降，鴨苗病死率降低，供給逐步修復，Q4起公司成本壓力存在減緩的可能性，疊加此前的提價、新品發(fā)布及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q4毛利率有望提升。Q3絕味銷售費用率6.5%，同比減少0.5 pct，環(huán)比減少3.2 pcts，費率回到正常水平，盡管Q3已不再有補貼費用，但公司依然能維持單店修復及較低的閉店率，體現(xiàn)了加盟商的信心修復及門店較好的生存能力。Q3管理費用率6.45%，同比提升0.8 pct，環(huán)比減少3.8 pcts，同樣回到正常水平，根據(jù)公司新一輪股權(quán)激勵方案，2022-26年分別攤銷費用1087/4346/2587/1159/219萬元，若用2021年的收入計算，每年攤銷的費用率不超過1%，故對管理費用率影響不大。由此，Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率6.8%，較1H22提升3.8 pcts，甚至較疫情最開始蔓延的1Q20仍提升0.9 pct。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，3Q22全國各類業(yè)態(tài)在營門店總數(shù)較2021/20/19年同期下滑14%/8%/28%，因此基于當前的消費環(huán)境，絕味Q3取得的成績具有重要的意義，即門店已能通過自身經(jīng)營較好回血，期待成本下行及公司利潤彈性釋放。
　　盈利預測、估值與評級：因疫情擾動、投資收益及成本的不確定性，我們下調(diào)2022年歸母凈利潤至4.35億元，較前次下調(diào)27.7%，但考慮到成本有望出現(xiàn)拐點，公司經(jīng)營企穩(wěn)，維持2023-24年歸母凈利潤11.61/15.05億元，當前股價對應PE估值71/27/20倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料持續(xù)上漲，單店修復不及預期，疫情反復。