>> 華創(chuàng)證券-絕味食品(603517)2022年三季報點評：經(jīng)營底部企穩(wěn)，布局復蘇彈性-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度實現(xiàn)收入51.20億元，同比+5.64%；歸母凈利潤2.19億元，同比-77.24%；Q3單季度，公司實現(xiàn)收入17.84億元，同比+4.77%；歸母凈利潤1.21億元，同比-73.85%。
評論：
疫情反復致壓力仍存，但同店環(huán)比有所改善，加上絕配業(yè)務高增，綜合致Q3營收同比+4.7%。分業(yè)務來看，盡管Q3疫情沖擊相較Q2幅度更小，7-8月同店缺口環(huán)比有所收窄，但本次受影響區(qū)域更多，四川、河南等地均出現(xiàn)不同程度的疫情反復，導致單Q3鮮貨類產(chǎn)品收入同比-3.3%。其他業(yè)務上，包裝產(chǎn)品/其他主營業(yè)務/加盟商管理分別同比+65.9%/+89.6%/+19.7%，絕配等供應鏈業(yè)務延續(xù)高增，帶動公司整體實現(xiàn)低個位數(shù)增長。分地區(qū)來看，單Q3西北/華中/華南分別同比+115.3%/+17.0%/+13.7%，其中西北增長較快，主要系同期基數(shù)較小、新收購品牌并表，西南/華東/華北分別同比-9.1%/-10.6%/-5.8%，主要與8月起四川成都、浙江金華、河北石家莊等地疫情爆發(fā)有關。
成本仍在高位，貨折補貼延續(xù)，盈利依然承壓。毛利率方面，單Q3毛利率23.58%，同比-8.02pcts，環(huán)比-2.10pcts，主要系鴨副價格仍在上行，且公司通過較大貨折補貼受損加盟商所致。費用方面，單Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.5pcts /+0.8pcts /+0.4pcts /+0.3pcts，同比來看，屬于正常波動范圍，此外加盟商現(xiàn)金補貼、股權激勵費等一次性支出如期減少，銷售/管理費用率環(huán)比大幅改善，分別-3.1pcts/-3.8pcts。最終，Q3歸母凈利率6.77%，同比-20.37pcts，但若不考慮去年較高投資收益影響，單Q3歸母凈利潤同比可進一步改善至-48.7%，對應凈利率7.19%，同比-7.50pcts。
壓力峰值已過，Q3底部企穩(wěn)，Q4起迎來高增。半年報我們提出經(jīng)營已在底部，三季報來看經(jīng)營企穩(wěn)進一步清晰，不僅在疫情邊際好轉下，單店缺口環(huán)比進一步收窄，同時Q3星火燎原計劃穩(wěn)步推進，全年1500家左右開店目標穩(wěn)步兌現(xiàn)，此外盈利端方面，盡管原材料價格雖還在高位，但環(huán)比已略有回落，后續(xù)隨著疫情復蘇、出欄增加，成本向下趨勢明確，同時加盟商現(xiàn)金補貼收窄、貨折補貼已至高位，Q4起未來四個季度有望在報表低基數(shù)下迎來高增催化。更重要的是，公司長期成長邏輯堅實清晰，不但持續(xù)逆勢開店，新出臺股權激勵錨定三年收入CAGR約16%，而且在這個基礎上一旦需求復蘇，考慮連鎖業(yè)態(tài)經(jīng)營杠桿，修復彈性或將超出市場預期。
投資建議：復蘇彈性優(yōu)選標的，上調(diào)目標價至65元，維持“強推”評級。長期來看公司逆勢開店搶占份額、第二曲線等發(fā)展思路清晰，疊加股權激勵錨定目標積極，遠期發(fā)展?jié)摿κ悖唐诮?jīng)過Q2經(jīng)營底部，Q3確認企穩(wěn)，Q4公司有望進一步加速改善，公司恢復彈性具備超預期可能。結合三季報情況，我們調(diào)整22-24年EPS預測為0.69/1.87/2.33元（原預測為0.88/1.85/2.31元），對應PE為73/27/22倍，考慮來年潛在增長彈性，我們給予23年35倍PE，目標價65元，維持“強推”評級。
風險提示：新冠疫情反復；費用投放加大；需求疲軟；成本大幅上行等。
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