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核心觀點：
　　 22Q3收入符合預期，鴨副成本上行導致業(yè)績承壓。公司22年前三季度收入/歸母凈利潤51.20/2.19億元，同比+5.64%/-77.24%，22Q3收入/歸母凈利潤17.84/1.21億元，同比增長+4.77%/-73.85%。22Q3收入符合預期，收入增速較Q2的+0.61%有所提升，主要源于線下出行場景恢復帶來的單店收入改善。22Q3公司業(yè)績低于預期，主要是：（1）鴨副價格持續(xù)上行，公司成本壓力加大，22Q3毛利率同比下降8.02pct至23.58%；（2）21Q3投資收益確認2.72億元，導致同期基數(shù)較高。下半年以來公司對加盟商補貼減少，22Q3銷售費用率同比下降0.51pct；管理費用率/財務費用率同比+0.75pct/+0.32pct?，F(xiàn)金流：22Q3銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金19.54億元，同比增長4.21%。
　　經(jīng)營壓力有望逐步緩解，逆勢擴張帶動份額提升。展望未來，絕味經(jīng)營和業(yè)績壓力有望逐步緩解。收入端：公司線下門店以沿街/社區(qū)體為主，恢復節(jié)奏行業(yè)領先，隨著后續(xù)線下出行場景修復，單店收入有望持續(xù)改善；開店方面，下半年以自然開店為主，海納百川有望貢獻更多門店增量，我們預計全年凈開店有望超1500家，同比增速超11.67%。利潤端：10月以來鴨副震蕩上行，短期成本端或仍有壓力，但Q3以來公司補貼力度減少，后續(xù)利潤率有望逐步回升。長期來看，疫情沖擊下雜牌/小作坊鹵制品門店加速出清，絕味近年來逆勢加快門店擴張，并通過海納百川計劃推進地方中小品牌整合，市占率有望持續(xù)提升。
　　盈利預測與投資建議。預計公司22-24年收入68.71/80.71/94.09億元，同比+4.93%/+17.46%/+16.58%；歸母凈利潤3.71/10.03/12.73億元，同比-62.18%/+170.22%/+27.02%，對應PE估值83/31/24倍。參考可比公司，考慮到疫后復蘇彈性和長期空間，給予公司23年35倍PE估值，對應合理價值57.66元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。疫情影響門店經(jīng)營；門店擴張不及預期；成本上漲風險等。