>> 中信證券-東山精密(002384)2022年三季報點評：Q3業(yè)績持續(xù)強勁，A端、新能源驅(qū)動高成長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大?。?/td>
| 258KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2022Q3業(yè)績持續(xù)強勁，期間費率持續(xù)優(yōu)化，盈利水平顯著提升。消費電子業(yè)務(wù)中，A客戶新機出貨表現(xiàn)強勁；汽車電子業(yè)務(wù)中，下游需求旺盛，公司業(yè)績實現(xiàn)高增長，產(chǎn)品、產(chǎn)能持續(xù)強化布局。維持“買入”評級。
▍2022Q3業(yè)績持續(xù)強勁，盈利水平顯著提升。公司2022Q1~Q3實現(xiàn)收入228.19億元，同比+4.64%；歸母凈利潤15.81億元，同比+31.94%，超出此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限（15.38~15.68億元）；扣非歸母凈利潤14.57億元，同比+40.13%；毛利率16.64%，同比+1.29pcts；凈利率6.92%，同比+1.43pcts，公司盈利水平提升主要因：1）公司消費類電子業(yè)務(wù)客戶需求總體穩(wěn)定；2）新能源車行業(yè)發(fā)展迅速，公司新產(chǎn)品順利導(dǎo)入客戶；3）PCB上游CCL降價，成本壓力下行；4）內(nèi)部經(jīng)營改善明顯，疊加匯率波動。費用端來看：公司2022Q1~Q3銷售費用率1.22%，同比-0.62pct，主要由于執(zhí)行新收入準則將運費計入營業(yè)成本；管理費用率2.58%，同比-0.14pct；研發(fā)費用率3.00%，同比-0.35pct；財務(wù)費用率0.26%，同比-1.16pcts，主要因本期匯率變動產(chǎn)生匯兌收益增加；整體期間費用率7.06%，同比-2.27pcts，公司持續(xù)降本增效，優(yōu)化改善期間費率，帶動盈利能力改善。單季度來看：公司2022Q3收入82.72億元，同比+6.03%，環(huán)比+14.35%；單季度毛利率20.48%，同比+3.87pcts，環(huán)比+5.69pcts；歸母凈利潤7.84億元，同比+32.18%，環(huán)比+81.48%，盈利水平顯著提升。
▍消費電子業(yè)務(wù)：A客戶手機Q3出貨表現(xiàn)強勁，公司持續(xù)拓展IoT等新市場。Q3迎來A客戶新機拉貨高峰期，且出貨表現(xiàn)持續(xù)強勁，亦有匯率正向貢獻，支撐公司業(yè)績放量。A客戶智能終端產(chǎn)品的內(nèi)部軟板可細分為系統(tǒng)板與模組板，我們測算市場空間分別約80/50億美元，公司在A客戶各類產(chǎn)品的系統(tǒng)板供應(yīng)份額約15%~20%，目前正逐步導(dǎo)入模組板領(lǐng)域，并持續(xù)拓展新的料號、提升份額，進一步打開成長空間。在非A領(lǐng)域，公司已切入HOV手機供應(yīng)鏈以及谷歌、微軟、Facebook等IoT產(chǎn)品，持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
▍汽車電子業(yè)務(wù)：下游需求旺盛，公司業(yè)績高增長，產(chǎn)品、產(chǎn)能持續(xù)強化布局。新能源汽車市場需求攀升，公司重要客戶訂單不斷增加，并且持續(xù)導(dǎo)入新品，驅(qū)動業(yè)績高速增長，我們估算公司2022Q1~Q3汽車相關(guān)收入超過16億元，同比翻番增長，分板塊來看：1）軟板：公司在BMS軟板領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先且具備先發(fā)優(yōu)勢，為北美新能源汽車客戶中部分車型獨供BMS軟板；伴隨更多車廠連接方案由線束轉(zhuǎn)向軟板，公司有望拓展更多客戶。目前主要應(yīng)用于BMS電池領(lǐng)域，未來中央娛樂、線束軟板化等領(lǐng)域存在更多發(fā)展空間，公司汽車軟板產(chǎn)能飽滿并加速擴產(chǎn)，有望分享長期紅利。2）硬板：隨著汽車的智能化及電動化，其對高多層和HDI硬板的需求逐漸增強，未來單車PCB價值量有望達2000~3000元，目前公司服務(wù)于福特等汽車龍頭，未來硬板業(yè)務(wù)預(yù)計將保持強勁增長。3）精密制造：公司為新能源汽車客戶提供白車身、散熱、殼體、電芯等功能性結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，伴隨各類產(chǎn)品導(dǎo)入，單車價值量有望超5000元。4）觸控顯示：汽車智能化背景下觸控屏用量提升，未來單車價值量有望達到2000-3000元。此外，公司通過全資子公司DSG以自有資金向墨西哥東山投資9,900萬美元，推動墨西哥東山新能源結(jié)構(gòu)件項目建設(shè)，積極把握新能源發(fā)展機遇，鞏固提升與北美大客戶的合作關(guān)系。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動；下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品新料號拓展不及預(yù)期；新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；中美貿(mào)易沖突風(fēng)險；子公司整合改善不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022Q3業(yè)績持續(xù)強勁，期間費率持續(xù)優(yōu)化，盈利水平顯著提升。消費電子業(yè)務(wù)中，A客戶新機出貨表現(xiàn)強勁；汽車電子業(yè)務(wù)中，下游需求旺盛，公司業(yè)績實現(xiàn)高增長，產(chǎn)品、產(chǎn)能持續(xù)強化布局。我們維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測分別為23.7/29.5/35.4億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.38/1.72/2.07元。參考消費電子同業(yè)可比公司（鵬鼎控股、立訊精密）Wind一致預(yù)期2022年P(guān)E水平分別為17、20倍，結(jié)合公司2022~2024年業(yè)績復(fù)合增速有望達到22%，我們給予公司2022年22倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。
|
|
