>> 光大證券-常熟銀行(601128)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收盈利維持高位增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
10月27日，常熟銀行發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.8億元，同比增長(zhǎng)18.6%，歸母凈利潤(rùn)20.8億元，同比增長(zhǎng)25.2%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）16.7%，同比提升2.7pct。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收維持18%以上高位增長(zhǎng)，盈利增速突破25%歷史峰值。前三季度常熟銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為18.6%、21.9%、25.2%，分別較中期變動(dòng)-0.2、1.4、5.3pct；3Q單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速18.1%、33.2%，較去年同期變動(dòng)-6.2、8.4pct，累計(jì)\單季盈利增速均創(chuàng)近3年來(lái)新高。在去年較高基數(shù)下，公司3Q業(yè)績(jī)?nèi)跃S持較好表現(xiàn)。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、凈息差因素分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?5.8、4.9pct，分別較中期走弱6.8、2pct，凈利息收入依然延續(xù)“量?jī)r(jià)齊發(fā)、以量為先”態(tài)勢(shì)。非息對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有所提升，拉動(dòng)盈利增速8pct，較中期提升4.3pct。主要拖累項(xiàng)仍為撥備、營(yíng)業(yè)費(fèi)用，但拖累幅度分別較上半年收窄6.7、3.8pct。
表內(nèi)信貸投放略有放緩。3Q22末，常熟銀行總資產(chǎn)同比增速為17.7%，較上季下滑1.1pct，擴(kuò)表節(jié)奏略有放緩。其中，貸款增速為15.4%，較上季下滑約7pct；但較年初增幅為15%，環(huán)比2Q末提升1.2pct。3Q單季新增貸款投放20億，同比少增89億；其中票據(jù)貼現(xiàn)減少21億，同比多減18億。此外，3Q公司發(fā)生2筆共計(jì)36.4億信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。除前期較高基數(shù)因素外，信貸增長(zhǎng)放緩或主要受信貸出表與低息票據(jù)投放規(guī)模壓降影響。信貸結(jié)構(gòu)層面，3Q單季對(duì)公（不含票據(jù)）、零售分別新增3、38億，同比少增23、48億；存量占比分別為35.9%、60.8%，較2Q末變動(dòng)-0.2、1.3pct。對(duì)公、零售貸款增速放緩或主要受市場(chǎng)融資需求修復(fù)較弱與江蘇地區(qū)散點(diǎn)疫情擾動(dòng)影響。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，參考公司歷年信貸投放情況與業(yè)務(wù)規(guī)律，預(yù)計(jì)公司后續(xù)以個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸為代表的小微業(yè)務(wù)景氣度有望持續(xù)回升。
存款增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，市場(chǎng)類負(fù)債占比略有提升。3Q22末，常熟銀行總負(fù)債、存款同比增速分別為17.9%、14.2%，較2Q分別下滑1.5、0.1pct。單三季度存款減少4.7億，同比多減2億，存量占付息負(fù)債比重較2Q末回落1.9pct至83%。其中，個(gè)人定期單季新增12.4億，同比多增6億，存量占比較中期提升0.8pct至53.3%，形成存款增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。3Q末，公司存貸比為90.5%，較上季提升0.8pct。在此情況下，公司市場(chǎng)類負(fù)債增長(zhǎng)略有加快，3Q金融同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券分別新增27、27.4億，同比多增12.2億，少增47億，合計(jì)存量占比較上季提升1.9pct至16.9%。
NIM逆勢(shì)改善1bp至3.1%高位。1-3Q公司凈息差為3.1%，較中期提升1bp，較年初提升4bp。測(cè)算結(jié)果顯示，生息資產(chǎn)收益率5.32%，較2Q提升3bp。在行業(yè)貸款收益率下行背景下，公司堅(jiān)持“向下、向小、向信用”發(fā)展定位，預(yù)計(jì)個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸定價(jià)優(yōu)勢(shì)對(duì)貸款收益率形成較強(qiáng)支撐。負(fù)債成本率測(cè)得2.37%，較2Q小幅回落2bp，存款定期化、儲(chǔ)蓄化背景下，公司主要受益于存款自律機(jī)制改革等前期政策端因素，存款成本率基本維持穩(wěn)定，綜合負(fù)債成本穩(wěn)中有降。
不良實(shí)現(xiàn)雙降，撥備覆蓋率升至542%。3Q末，常熟銀行不良率、關(guān)注率分別為0.78%、0.87%，均較上季改善2bp；不良余額14.6億，較上季下降0.25億，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定向好，不良生成壓力維持低位。3Q末，公司撥備余額為78.8億，較上季減少0.9億，撥貸比4.2%，較上季下滑10bp。撥備覆蓋率受益于不良清降較2Q提升6.2pct至542%，創(chuàng)2016年來(lái)新高，預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)居上市銀行前列，撥備反哺利潤(rùn)空間相對(duì)充裕。
60億可轉(zhuǎn)債上市發(fā)行，資本安全邊際持續(xù)增厚。3Q末，常熟銀行核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為10.12%、10.18%、14.18%，較上季分別提升0.3、0.3、2.6pct。10月17日，公司60億可轉(zhuǎn)債正式掛牌發(fā)行，對(duì)公司一級(jí)資本形成一定補(bǔ)充。基于3Q22數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算：后續(xù)若60億可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，預(yù)計(jì)可改善核心一級(jí)資本充足率2.7pct至12.8%。整體來(lái)看，公司盈利增速穩(wěn)居20%以上高位，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，可轉(zhuǎn)債有望陸續(xù)轉(zhuǎn)股，內(nèi)源、外延資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，為后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放提供有力保障。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。常熟銀行作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行，堅(jiān)持“向下、向小、向信用”的發(fā)展方向，獨(dú)具一格的MCP移動(dòng)信貸展業(yè)模式+扎實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)管控基礎(chǔ)+異地展業(yè)牌照優(yōu)勢(shì)共筑公司在小微業(yè)務(wù)護(hù)城河。江蘇地區(qū)信貸供需兩旺的環(huán)境優(yōu)勢(shì)和公司積極主動(dòng)的負(fù)債成本管控能力也為NIM穩(wěn)定運(yùn)行提供較強(qiáng)支撐。同時(shí)，公司不良率持續(xù)低位運(yùn)行，增量風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力不斷夯實(shí)。預(yù)計(jì)60億可轉(zhuǎn)債后續(xù)轉(zhuǎn)股也將助力公司增厚核心一級(jí)資本，拓展后續(xù)資產(chǎn)擴(kuò)張空間。為此，我們維持2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.97/1.17/1.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.88/0.79/0.70倍，對(duì)應(yīng)PE估值分別為7.31/6.06/5.19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)零散性出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。
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