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公司發(fā)布三季度報(bào)告，收入利潤(rùn)增速均貼近預(yù)告上限。（1）22Q1-Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入39.62億/yoy+31.53%，歸母凈利潤(rùn)4.95億/yoy+35.96%；（2）22Q3單季度：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.36億/yoy+22.07%，歸母凈利潤(rùn)1.98億/yoy+43.55%，收入利潤(rùn)增速均貼近預(yù)告上限，主要系公司線上渠道及第二成長(zhǎng)曲線品牌保持較快增長(zhǎng)。
　　渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均得到優(yōu)化，拉動(dòng)盈利能力提升。（1）毛利率：22Q3為71.99%，同比/環(huán)比分別+5.89/3.36pcts，毛利率同比環(huán)比均得到提升，主要系線上直營(yíng)渠道占比提升及公司大單品戰(zhàn)略紅利進(jìn)入收獲期；（2）凈利率：22Q3為14.64%/同比+1.99/4.49pcts，凈利率創(chuàng)歷史新高，除毛利率提升帶來(lái)的盈利能力強(qiáng)化，主要系彩妝子品牌彩棠扭虧為盈，驗(yàn)證公司多品牌跨品類孵化能力。
　　主品牌定位科學(xué)系護(hù)膚勢(shì)能提升，雙十一預(yù)售表現(xiàn)亮眼。（1）珀萊雅主品牌勢(shì)能持續(xù)提升：公司主品牌定位科學(xué)系護(hù)膚，堅(jiān)定從產(chǎn)品成分內(nèi)在出發(fā)，包裝配方堅(jiān)持升級(jí)迭代，從早C晚A到抗炎等多項(xiàng)功能性護(hù)膚紅利全面覆蓋，國(guó)貨之光勢(shì)能持續(xù)；（2）雙十一首日預(yù)售增速亮眼，榜單排名提升7位：根據(jù)天貓魔鏡數(shù)據(jù)，公司主品牌雙十一首日預(yù)售額達(dá)8.9億，位居2022年雙11預(yù)售天貓全類目榜單美容護(hù)膚/美體/精油類第四名，與去年雙十一首日預(yù)售額同比+240%，排名上升7位。（3）子品牌陸續(xù)找準(zhǔn)定位共同發(fā)力，明確長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)：公司彩妝品牌彩棠率先盈利，護(hù)膚悅芙媞從性價(jià)比爆品到定位年輕油皮品牌，陸續(xù)推出潔顏蜜、多酸泥膜、油橄欖面膜等大單品，品牌建設(shè)及產(chǎn)品矩陣完善中，我們認(rèn)為同等價(jià)格帶下有望承接韓妝和國(guó)內(nèi)新銳品牌下滑份額，再次驗(yàn)證公司品牌重塑能力的可復(fù)制性；其他品牌中洗護(hù)品牌Off&Relax定位中高端洗護(hù)，順應(yīng)洗護(hù)升級(jí)趨勢(shì)，目前公司多品牌跨品類矩陣逐步補(bǔ)齊，未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和增長(zhǎng)點(diǎn)明確清晰。
　　投資建議：中長(zhǎng)期角度功效護(hù)膚浪潮猶在，抖音渠道發(fā)展+化妝品新規(guī)提高進(jìn)入門(mén)檻+流量成本上行，利好化妝品國(guó)貨頭部公司發(fā)展。珀萊雅管理升級(jí)+產(chǎn)品重塑+多品牌跨品類矩陣打造+把握渠道紅利+營(yíng)銷持續(xù)輸出，我們認(rèn)為公司主要投資邏輯從大單品戰(zhàn)略下單一品牌升級(jí)演變?yōu)榍罢安季值钠脚_(tái)化美妝集團(tuán)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至7.54億/9.78億/12.9億，對(duì)應(yīng)增速30.9%/29.6%/31.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為61.48X/47.42X/35.94X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)、化妝品競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、子品牌孵化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。