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盈利能力優(yōu)異，高成長(zhǎng)性突出
　　常熟銀行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)分別同比+25.2%、+18.6%、+21.8%，增速較1-6月+5.3pct、-0.2pct、+1.2pct，1-9月年化ROE、ROA分別同比+1.49pct、+0.06pct至13.38%、1.12%，盈利能力提升，主要驅(qū)動(dòng)為息差企穩(wěn)回升、非息高增長(zhǎng)、信用成本下行。我們維持2022-24年預(yù)測(cè)EPS 1.01/1.21/1.43元，2022年BVPS預(yù)測(cè)值為人民幣8.03元，對(duì)應(yīng)PB0.89倍?？杀茹y行22年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值為0.69倍，公司小微護(hù)城河優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，成長(zhǎng)潛力突出，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予2022年目標(biāo)PB 1.30倍，目標(biāo)價(jià)維持10.44元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　貸款增速放緩，息差逆市上行
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+17.7%、+15.4%、+14.4%，較6月末-1.1pct、-7.0pct、-0.1pct，貸款增速放緩或與流轉(zhuǎn)出表有關(guān)，公司前三季度共發(fā)生5筆信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，合計(jì)金額83.1億元，已接近去年全年水平（84.9億元）；其中Q3發(fā)生2筆流轉(zhuǎn)，合計(jì)金額36.4億元。從貸款結(jié)構(gòu)看，Q3零售貸款明顯發(fā)力，新增貸款中零售貸款占186%，票據(jù)融資有所縮量。9月末存款活期率較6月末-0.6pct至25.6%。1-9月凈息差為3.10%，較1-6月+1bp，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)帶動(dòng)息差逆市回升。
　　其他非息亮眼，轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本
　　1-9月其他非息收入同比+57%，保持較優(yōu)水平；前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入僅555萬，占營(yíng)收比例同比-3.3pct至0.1%，理財(cái)收入尚待確認(rèn)。前三季度成本收入比同比-1.5pct至39.0%，運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為14.18%、10.12%，較6月末+2.60pct、+0.26pct，主要由于公司在9月15日發(fā)行60億元可轉(zhuǎn)債，有效補(bǔ)充資本充足率，有望支撐貸款增長(zhǎng)。
　　核心風(fēng)控能力過硬，不良、關(guān)注均有改善
　　常熟銀行風(fēng)控能力過硬，在信貸機(jī)制上，公司通過IPC技術(shù)原理判斷客戶還款意愿，并以多年積淀的行業(yè)深度分析能力輔助風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，從進(jìn)件把控貸款質(zhì)量；在員工管理上，公司重視自主招聘培養(yǎng)，嚴(yán)控道德風(fēng)險(xiǎn)，小微風(fēng)控文化深入全行上下，風(fēng)控體系嚴(yán)密。9月末公司不良率、關(guān)注率較6月末-2bp、-1bp至0.78%、0.88%，維持較低水平。22Q3年化不良生成率為0.77%，同比-0.51pct，較Q2+0.15pct。Q3年化信用成本為0.64%，同比-0.09pct，較Q2-0.86pct，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。9月末撥備覆蓋率為542%，較6月末+6pct，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。