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業(yè)績超預期，高質量增長凸顯經(jīng)營韌性
　　公司22Q1-3收入/歸母凈利557.8/199.9億，同比+12.2%/+15.4%；22Q3收入/歸母凈利145.6/48.9億，同比+12.2%/+18.5%，業(yè)績表現(xiàn)超預期（我們業(yè)績前瞻預計22Q3歸母凈利同比+12%）。今年以來，五糧液堅持以自身發(fā)展的穩(wěn)定性應對外圍環(huán)境的不確定性，實現(xiàn)了營收的高質量增長，據(jù)公司公告，1-9月全國21個營銷戰(zhàn)區(qū)中14個實現(xiàn)動銷正增長；此外，期間費用率、稅金及附加比例收窄助22Q3歸母凈利率同比+1.8pct。我們看好普五保持千元價格帶主導地位，經(jīng)典五糧液強化品牌勢能，系列酒調整后再出發(fā)，渠道結構持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營勢能向上，增長信心的重塑有望引領五糧液中長期價值回歸。我們預計22-24年EPS 6.94/8.15/9.47元，參考可比23年24xPE，給予23年24x PE，目標價195.60元，維持“買入”。
　　雙節(jié)旺季動銷態(tài)勢良好，22Q3收入韌性增長
　　22Q3營收同比+12.2%，延續(xù)高質量穩(wěn)定增長，雙節(jié)旺季期間五糧液以穩(wěn)為主，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢。今年以來，公司將穩(wěn)定普五批價和優(yōu)化渠道利潤放在重要位置，堅持維系價盤，據(jù)今日酒價，9月上旬八代普五批價上漲5元至980元左右，后續(xù)中秋國慶期間需求穩(wěn)健、批價堅挺。經(jīng)典五糧液以品牌提升和價值感營造為核心，重點打造高地市場；系列酒聚焦優(yōu)化量價關系、調整結構，奠定良性增長基礎。渠道層面，通過直營渠道引領和強化消費者品牌認知，直營占比有望持續(xù)抬升。據(jù)官網(wǎng)，9.27日召開“決戰(zhàn)四季度、大干一百天”工作推進會，強化內部動能，有望高質量完成全年目標。
　　期間費用率、稅金及附加比例收窄助22Q3歸母凈利率同比+1.8pct
　　22Q1-3毛利率同比+0.7pct至76.0%（Q3同比-2.8pct）。22Q1-3公司銷售費用率同比-0.3pct至10.5%（Q3同比-2.8pct），費用投放更加精準高效。22Q1-3管理費用率4.0%，同比-0.3pct（Q3同比-0.7pct）；此外，22Q1-3營業(yè)稅金及附加比率同比-0.1pct至14.1%（Q3同比-1.1pct），期間費用率、營業(yè)稅金及附加比例的收窄助力22Q1-3歸母凈利率同比+1.0pct至35.8%，其中22Q3同比+1.8pct至33.6%。22Q3末合同負債29.6億，較22Q2末增10.9億（+57.9%），較21Q3末減17.3億（-36.8%）；22Q3公司實現(xiàn)銷售回款175.9億，同比+10.8%，與收入增速基本匹配。
　　經(jīng)營勢能向上，聚焦高質量發(fā)展，維持“買入”評級
　　公司品牌/產品勢能有望加速釋放，內部動能充足，結合優(yōu)質產能建設/營銷改革推進，有望打開成長空間，助力高質量發(fā)展。維持盈利預測，給予其23年24xPE，目標價195.60元（前值228.20元），維持“買入”。
　　風險提示：省內競爭加劇、行業(yè)需求不達預期、食品安全問題。