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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度營(yíng)收557.8億，同比增長(zhǎng)12.19%，歸母凈利潤(rùn)199.89億，同比增長(zhǎng)15.36%。其中，22Q3營(yíng)收145.57億，同比增長(zhǎng)12.24%，歸母凈利潤(rùn)48.9億，同比增長(zhǎng)18.5%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司22Q3收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別為10%和11%，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)22-24年凈利潤(rùn)分別為268.5、306.2、342.6億，同比增長(zhǎng)15%、14%和12%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為20x、17x、16x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期看，五糧液是千元價(jià)格帶的第一大單品，是品牌力最強(qiáng)的濃香白酒，在白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和頭部集中的大趨勢(shì)下，公司中長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)確定，收入和利潤(rùn)將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　22Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.24%，結(jié)合渠道反饋，預(yù)計(jì)22Q3五糧液產(chǎn)品維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，且量?jī)r(jià)均有貢獻(xiàn)，由于受疫情影響，當(dāng)前五糧液發(fā)貨節(jié)奏略慢于去年，預(yù)計(jì)整體發(fā)貨進(jìn)度在80%以上，當(dāng)前普五渠道庫(kù)存良性，預(yù)計(jì)在1個(gè)月左右，批價(jià)950-960元。受疫情影響行業(yè)整體需求承壓，盡管普五批價(jià)有所下降，但從動(dòng)銷來(lái)看普五表現(xiàn)仍然相對(duì)較好，未來(lái)建議重點(diǎn)關(guān)注普五動(dòng)銷與批價(jià)的恢復(fù)。
　　22Q3凈利率35.1%，同比提升1.73個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升主因稅率及銷售費(fèi)用率下降。22Q3毛利率73.29%，同比下降2.83個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主因成本提升；稅率14.13%，同比下降1.09個(gè)百分點(diǎn)，稅率下降主因消費(fèi)稅確認(rèn)時(shí)點(diǎn)問(wèn)題；銷售費(fèi)用率11.45%，同比下降2.77個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主因市場(chǎng)投入減少；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）4.53%，同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。
　　22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額88.98億，同比增長(zhǎng)33%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長(zhǎng)。22Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金175.9億，同比增長(zhǎng)10.77%，現(xiàn)金流增速略慢于收入增速，主因應(yīng)收票據(jù)環(huán)比下降減少，22年三季度末應(yīng)收票據(jù)（應(yīng)收款項(xiàng)融資+應(yīng)收票據(jù)）254.41億，環(huán)比二季度減少7.8億，去年同期應(yīng)收票據(jù)環(huán)比減少33.37億。22年三季度末預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）32.84億，環(huán)比二季度末增長(zhǎng)11.66億，去年同期預(yù)收款環(huán)比減少18.46億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：一批價(jià)上行，八代普五放量
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒整體需求