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業(yè)績(jī)：息差略升，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)提升。2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.8億，環(huán)比22H基本持平，PPOP、利潤(rùn)分別40.4億、20.8億，同比增長(zhǎng)21.9%、25.2%，較22H分別提升1.4pc、5pc。年化ROA、ROE分別同比提升0.09pc、1.49pc至1.12%、13.38%。業(yè)績(jī)具體拆分來(lái)看：
　　1）息差略有回升，利息凈收入穩(wěn)步增長(zhǎng)18.7%。凈息差（3.10%）相比22H提升了1bp，其中：A、貸款收益率預(yù)計(jì)整體穩(wěn)定，各類產(chǎn)品按照既有策略進(jìn)行定價(jià)；B、自律機(jī)制改革后長(zhǎng)期限定期存款利率有下降，對(duì)息差形成一定支撐。疫情散點(diǎn)多發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大、存款競(jìng)爭(zhēng)仍較激烈等因素的影響下，常熟銀行息差仍承受一定壓力。但預(yù)計(jì)常熟銀行將繼續(xù)通過(guò)做小、做散、做信用下沉的方式，提升高收益貸款占比，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、保持未來(lái)息差相對(duì)穩(wěn)定。
　　2）非息收入（9.01億）同比增速為18.3%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（僅0.06億）同比少增1.85億，主要是收入端理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)的收入確認(rèn)有所滯后，Q3手續(xù)費(fèi)收入僅0.56億，同比多0.02億，而手續(xù)費(fèi)支出（0.53億）同比少增0.04億。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著收入后續(xù)確認(rèn)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速有望回暖。
　　3）成本收入比（39.01%）同比下降1.5pc，主要是收入增長(zhǎng)較快，高于管理費(fèi)用的14.2%；環(huán)比Q2提升0.25pc（或由于季節(jié)性因素，一般下半年每個(gè)季度收入規(guī)模相對(duì)少，因此Q2-4往往成本收入比逐季提升）。
　　4）不良率保持穩(wěn)定的情況下，繼續(xù)保持較高的撥備計(jì)提力度（同比+18%），預(yù)計(jì)主要是加大計(jì)提了非信貸資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備。
　　業(yè)務(wù)：疫情散點(diǎn)爆發(fā)下不盲目擴(kuò)張，加大ABS轉(zhuǎn)出增厚中收
　　Q3資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2841億（同比+17.7%），其中貸款總額環(huán)比22H增加20.3億，同比少增89億，其中零售、對(duì)公分別增長(zhǎng)38億、3億，票據(jù)貼現(xiàn)凈減少21億。Q3貸款同比少增，除了壓降票據(jù)的因素外，還部分由于：1）通過(guò)資產(chǎn)證券化出表36.38億，獲取中收（在出表的ABS到期前，未來(lái)會(huì)持續(xù)增厚中收）；2）Q3疫情散點(diǎn)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)主、工商戶較為謹(jǐn)慎，微貸業(yè)務(wù)信貸需求有一定走弱，常熟銀行出于審慎考慮，也不進(jìn)行盲目擴(kuò)張。
　　 Q3存款規(guī)模達(dá)到2070億，較年初增13.3%（與上半年增速基本相同），但結(jié)構(gòu)上活期存款占比（25.6%）較年初下降3.5pc，其中，Q3個(gè)人活期存款余額與Q2基本持平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)健較優(yōu)。
　　9月末不良率（0.78%）較22H下降2bps，關(guān)注類貸款占比（0.87%）繼續(xù)下降1bp。
　　撥備同比多提的情況下，撥備覆蓋率（542%）提升6.2pc。撥貸比為4.20%，環(huán)比下降0.1pc，仍保持較高水平。
　　投資建議：整體看，常熟銀行22Q3表現(xiàn)出色，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的同時(shí)微貸戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期有望成長(zhǎng)為江蘇省微貸業(yè)務(wù)龍頭。此外，常熟銀行60億已落地，若能轉(zhuǎn)股可直接補(bǔ)充核心一級(jí)資本，有利于未來(lái)微貸業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為26.52億、32.25億、39.37億，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)其2022、2023PB僅0.98x、0.88x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期，微貸業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，再融資推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。