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三季度營(yíng)收穩(wěn)增，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)虧損收窄。公司截至Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.1億元（yoy+34.9%），主要系1.固廢處理業(yè)務(wù)新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)；2.天然氣量?jī)r(jià)齊升；3.執(zhí)行解釋第14號(hào)影響；扣非歸母凈利潤(rùn)8.5億元（yoy-4.77%），主要系天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升及限價(jià)政策影響能源業(yè)務(wù)前三季度虧損約0.8億元，較上半年縮窄0.1億元。Q3單季看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.8億元（yoy+35.1%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.0億元（yoy+5.72%）。
　　固廢貢獻(xiàn)核心收入、能源、排水持續(xù)高增。分業(yè)務(wù)看，固廢處理為公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.4億元（yoy+43.5%），占比55.8%，主要系漳州北、烏蘭察布等新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入增加；能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.0億元（yoy+31.3%），占比32.0%，主要系天然氣業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升；供水實(shí)現(xiàn)7.1億（yoy-1.8%），主要系疫情影響，供水安裝工程收入減少以及售水量下降。排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)4.4億（yoy+35.4%）；主要系補(bǔ)確認(rèn)部分污水處理結(jié)算收益，生活污水管網(wǎng)及泵站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加。
　　毛利率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下滑，三費(fèi)略有增加。公司前三季度毛利率實(shí)現(xiàn)20.9%（yoy-6.8pct），主要系固廢項(xiàng)目投產(chǎn)、天然氣采購(gòu)成本大幅提升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)1.0億元（yoy-93.8%）；主要系能源業(yè)務(wù)虧損較大、應(yīng)收賬款回款未有明顯改善，及執(zhí)行解釋第14號(hào)所致；剔除14號(hào)文影響為7.1億元（yoy-57.2%）。三費(fèi)略有提升：銷售費(fèi)率實(shí)現(xiàn)1.0%（yoy+0.1%）；管理費(fèi)率實(shí)現(xiàn)4.5%（yoy+0.4%）；財(cái)務(wù)費(fèi)率實(shí)現(xiàn)3.8%（yoy+0.4%）。
　　在手項(xiàng)目充足，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司固廢處理板塊2016-2021年?duì)I收CAGR137.7%，我們看好固廢業(yè)務(wù)發(fā)展：1）生活垃圾焚燒項(xiàng)目充足，當(dāng)前在手訂單合計(jì)34250噸/日，未來(lái)兩年為項(xiàng)目密集投產(chǎn)期。2）公司橫向延伸固廢相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，拓展環(huán)衛(wèi)（2021年?duì)I收yoy+43.4%）、餐廚（yoy+66.6%）、工業(yè)危廢（yoy+231.8%）等板塊，新增訂單有望持續(xù)超預(yù)期。
　　注重中長(zhǎng)期激勵(lì)，調(diào)動(dòng)管理層積極性。2021年公司發(fā)布《高級(jí)管理人員薪酬和績(jī)效考核管理辦法》，明確高管薪酬標(biāo)準(zhǔn)及激勵(lì)方式，提出增值獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤業(yè)績(jī)及市值，以虛擬股權(quán)中長(zhǎng)期激勵(lì)，授予價(jià)格為23.89元/股。公司激勵(lì)方案充分調(diào)動(dòng)管理層積極性，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。
　　投資建議：公司在手垃圾焚燒項(xiàng)目充足，項(xiàng)目密集投產(chǎn)保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)12.7/15.1/18.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.8/10.8/8.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。