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業(yè)績表現(xiàn)：收入增長穩(wěn)健，平臺(tái)優(yōu)勢盡顯
　　2022年Q1-3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入232.96億元，同比增長20.13%；歸母凈利潤81.02億元，同比增長21.60%；扣非歸母凈利潤80.04億元，同比增長22.30%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為67.42億元，同比增長10.57%。
　　2022年Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.40億元，同比增長20.07%；歸母凈利潤28.15億元，同比增長21.40%；扣非歸母凈利潤27.57億元，同比增長23.35%。作為國內(nèi)最大的醫(yī)療器械平臺(tái)型企業(yè)，在全球疫情、海外經(jīng)濟(jì)形勢等因素?cái)_動(dòng)下，公司收入及利潤端依舊表現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定的增長，平臺(tái)優(yōu)勢盡顯。我們持續(xù)看好公司依托于優(yōu)秀的研發(fā)能力、豐富的產(chǎn)品管線以及全球化業(yè)務(wù)的布局加速，業(yè)績長期穩(wěn)健的成長能力。
　　盈利能力分析：盈利能力穩(wěn)健，應(yīng)收賬款趨勢向好
　　2022Q3公司毛利率為64.30%，同比下降1.3pct，我們預(yù)計(jì)主要受低毛利率IVD業(yè)務(wù)收入占比提升影響；銷售凈利率為34.80%，同比增長0.43pct，基本穩(wěn)定；期間費(fèi)用率分析：財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.63pct，研發(fā)費(fèi)用率增長0.56pct，銷售費(fèi)用下降0.36pct，管理費(fèi)用增長0.21pct。另外，隨著海外經(jīng)濟(jì)形勢逐步好轉(zhuǎn)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已趨勢向好（2022H1同比增加4.76天，2022Q1-3同比增加3.79天）。我們預(yù)計(jì)，隨著公司高端產(chǎn)品及高端市場占比持續(xù)提升，公司盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大：2022Q3公司研發(fā)投入20.87億元，同比增長28.11%，研發(fā)費(fèi)用率8.96%，同比增加0.56pct。在不斷提高研發(fā)力度下，公司2022Q3在生命信息支持領(lǐng)域：推出了TMS30和TMS60 Pro遙測產(chǎn)品、易監(jiān)護(hù)2.0生態(tài)系統(tǒng)、腹腔鏡配套器械、一次性結(jié)扎夾等新產(chǎn)品；在體外診斷領(lǐng)域：推出了可溶性白細(xì)胞分化抗原14亞型及白細(xì)胞介素六化學(xué)發(fā)光試劑、EU8600全自動(dòng)尿液分析流水線及配套試劑等新產(chǎn)品；在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域：推出了POC超高端平板彩超TEX20、基層彩超解決方案Consona N9/8/7/6、專業(yè)眼科彩超“決明ZS3 Ocular”、無創(chuàng)定量肝超儀“飛薊Hepatus 6/5”、新雙立柱固定DRDigiEye 330/350系列等新產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司優(yōu)秀的研發(fā)能力是支撐公司內(nèi)生增長持續(xù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，而這些重磅產(chǎn)品的推出，將繼續(xù)推動(dòng)公司在高端及空白市場的持續(xù)發(fā)力。
　　成長性分析：貼息貸款助力國內(nèi)需求激增，高端市場突破逐步迎來放量
　　分產(chǎn)品看：①生命信息與支持產(chǎn)線：受益于國內(nèi)醫(yī)療新基建的開展和海外高端客戶群的持續(xù)突破，生命信息與支持業(yè)務(wù)依舊維持了良好的增長態(tài)勢，增速逐季度環(huán)比提升（2022H1同比增長12.47%）。我們預(yù)估，若扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品訂單波動(dòng)影響，該產(chǎn)線收入增速或超30%；②體外診斷產(chǎn)線：受益于海外常規(guī)試劑消耗的完全復(fù)蘇和重磅產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力（如血球BC-7500系列、化學(xué)發(fā)光CL8000i、生化BS-2800M等仍然實(shí)現(xiàn)了快速裝機(jī)，其中BC-7500系列上半年完成了千臺(tái)裝機(jī)，裝機(jī)量或已達(dá)去年全年水平，并且三級醫(yī)院等高端市場占比仍在穩(wěn)步提升），該產(chǎn)線特別是化學(xué)發(fā)光依舊保持了較高增長（我們預(yù)估IVD產(chǎn)線收入增速依舊維持在30%左右）。③醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線：受益于超聲采購活動(dòng)回暖，以及全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速放量帶來的海內(nèi)外高端客戶群的突破，我們預(yù)估該產(chǎn)線增速依舊維持在22%左右增速。④新興業(yè)務(wù)產(chǎn)線：AED及微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了高速增長，其中微創(chuàng)外科實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長，AED在英國、法國、荷蘭、意大利、挪威等歐洲國家實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的裝機(jī)。
　　分市場看：①國內(nèi)市場：隨著上半年地方政府發(fā)行的醫(yī)療專項(xiàng)資金逐步到位，醫(yī)療新基建的推進(jìn)持續(xù)對國內(nèi)市場的增長產(chǎn)生了重要的積極貢獻(xiàn)，加上三季度疫情對常規(guī)業(yè)務(wù)的影響環(huán)比二季度有所改善，國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)了快速增長（2022H1國內(nèi)市場增速21.82%）。我們預(yù)計(jì)四季度隨著貼息貸款帶來設(shè)備采購需求激增（據(jù)公司披露，截至2022年10月10日，預(yù)計(jì)和公司產(chǎn)品相關(guān)的貸款需求將超過200億元），國內(nèi)收入增速有望迎來加速。②海外市場：公司在海外高端客戶突破上持續(xù)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展（截至2022H1公司在國際市場突破超過400家全新高端客戶，另外還有接近400家已有高端客戶實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品種類的橫向突破），拓展節(jié)奏仍舊保持在較高水平。我們認(rèn)為，公司憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、強(qiáng)大的性價(jià)比優(yōu)勢、進(jìn)一步完善的海外營銷體系，隨著疫情期間公司在海外市場快速累積的全新高端市場的逐步放量，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展有望逐步邁上新的臺(tái)階。
　　盈利預(yù)測與估值：
　　我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)貼息貸款帶來設(shè)備采購需求激增、全球醫(yī)療新基建浪潮帶來醫(yī)療器械需求端的快速釋放、公司在海外及高端市場的拓展加速、以及新興業(yè)務(wù)拓展逐步打開長期成長天花板，公司有望持續(xù)保持較穩(wěn)定的增長態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)，2022-2024年公司收入端有望達(dá)到308.09、373.00、450.93億元，對應(yīng)同比增速分別為21.92%、21.07%、20.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤98.09、118.77、142.76億元，對應(yīng)同比增長22.59%、21.08%、20.20%，對應(yīng)EPS為8.07、9.77、11.74元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為41、33及28倍，維持“買入”