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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入557.80億元，同比+12.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)199.89億元，同比+15.36%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入145.57億元，同比+12.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.90億元，同比+18.50%，收入符合預(yù)期，業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022Q3末公司合同負(fù)債29.63億元，同比-36.83%，降幅環(huán)比Q2收窄，渠道調(diào)研反饋，大商已于Q3末完成全年回款，團(tuán)購(gòu)商原則上于10月初完成回款，預(yù)收情況改善。
　　系列酒恢復(fù)增長(zhǎng)、普五提價(jià)貢獻(xiàn)減弱，致毛利率下降。2022Q3公司毛利率/凈利率分別為73.29%/35.10%，同比-2.83pcts/+1.74pcts，上半年系列酒下滑，預(yù)計(jì)Q3場(chǎng)景復(fù)蘇恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)去年Q3普五計(jì)劃外占比高，經(jīng)銷商綜合打款價(jià)上升，普五出廠噸價(jià)提升，推測(cè)系列酒恢復(fù)增長(zhǎng)、普五出廠價(jià)基數(shù)提高、經(jīng)典五糧液下滑系毛利率下降主要原因。
　　費(fèi)用率、稅金率雙降，凈利率提升，業(yè)績(jī)超預(yù)期。費(fèi)用率方面，2022Q3期間費(fèi)用率為12.59%，同比-3.81pcts，其中銷售/管理費(fèi)用率分別為11.45%/4.11%，同比-2.77pcts/-0.70pct，銷售費(fèi)用率下降較多，主要系公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升、Q3部分地區(qū)疫情頻發(fā)，阻礙線下活動(dòng)開展所致。2022Q3稅金及附加占比為14.13%，同比下降1.09pcts，費(fèi)用率、稅金率雙降，帶動(dòng)凈利率提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　普五驗(yàn)證剛需、經(jīng)典庫(kù)存去化，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好。根據(jù)渠道調(diào)研，普五消費(fèi)基礎(chǔ)牢固，動(dòng)銷順暢、穩(wěn)定性強(qiáng)，今年各地疫情頻發(fā)環(huán)境下，凸顯需求剛性，公司將權(quán)力下放戰(zhàn)區(qū)，加強(qiáng)市場(chǎng)投放及培育，支持經(jīng)銷商增加企業(yè)團(tuán)購(gòu)，在品牌力、戰(zhàn)略優(yōu)化推動(dòng)下，半數(shù)以上地區(qū)普五正增長(zhǎng)，華中地區(qū)增速較快，Q4經(jīng)典五糧液部分渠道老庫(kù)存開始出清，明年止跌企穩(wěn)環(huán)比改善，明年經(jīng)營(yíng)基本面大概率向好。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)270.60/308.85/352.23億元，同比+15.8%/+14.1%/+14.0%，對(duì)應(yīng)EPS 6.97/7.96/9.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，消費(fèi)稅落地