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22Q3營(yíng)收/扣非歸母凈利同比+6.0%/+48.9%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　10月27日公司發(fā)布三季報(bào)：公司22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利144/8.7/7.1億，同比+7.8%/+6.1%/+16.5%，歸母凈利超我們的預(yù)期（8.4億），主要系原材料價(jià)格下跌、費(fèi)用率優(yōu)化，使得Q3噸凈利超預(yù)期。22Q3營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利55.2/3.6/3.2億，同比+6.0%/+12.4%/+48.9%。我們認(rèn)為復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏加快，且盈利能力持續(xù)提升，上調(diào)22-24年歸母凈利潤(rùn)為12.8/15.8/19.2億（前值12.1/15.7/18.9億）?？杀裙?2年Wind一致預(yù)期均值21xPE，給予公司22年21xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至38.93元（前值35.0元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　22Q3噸凈利持續(xù)改善創(chuàng)歷史新高
　　22Q1-3公司新簽材料訂單194.85億，同比+13.0%；同期，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約246.06萬(wàn)噸，同比+1.5%。22Q3新簽材料訂單67.0億，同比-1.2%，主要系在手訂單較多，考慮到與生產(chǎn)能力的匹配，Q3放緩承接；鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量87.5萬(wàn)噸，同比-0.3%，主要系Q3高溫天氣對(duì)生產(chǎn)影響較大，Q4有望逐步改善。22Q1-3公司整體毛利率為12.7%，同比+0.12pct；22Q3為13.3%，同/環(huán)比+1.0/+0.3pct。我們測(cè)算22Q1/Q2/Q3公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品噸凈利分別為137/335/365元/噸（整體扣非歸母測(cè)算），同比分別-25.6%/+6.9%/+49.4%，Q3盈利能力繼續(xù)改善，噸凈利水平創(chuàng)歷史新高。
　　22Q1-3期間費(fèi)用率同比優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)改善
　　22Q1-3公司期間費(fèi)用率5.5%，同比-0.15pct，主要系研發(fā)費(fèi)用同比-8.5%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.65%/1.44%/2.31%/1.15%，同比-0.08/0.00/-0.41/+0.34pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系保理收款費(fèi)用增加所致。22Q1-3公司扣非歸母凈利率4.93%，同比+0.37pct；22Q3為5.77%，同/環(huán)比+1.67/+0.27pct。22Q1-3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額+5.81億，同比多流入10.13億，較上半年多流入3.26億元，主要系本期回款較多，Q1-3收/付現(xiàn)比分別為103.6%/99.7%，同比+3.09/-1.26pct。
　　看好公司Q4經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性不改
　　我們認(rèn)為今年以來(lái)受高溫天氣、穩(wěn)增長(zhǎng)落地緩慢等因素?cái)_動(dòng)，行業(yè)需求疲軟，但公司憑借龍頭的規(guī)模交付、成本優(yōu)勢(shì)，Q1-3訂單維持較快增長(zhǎng)，8月下旬以來(lái)生產(chǎn)受限情況逐步好轉(zhuǎn)，出貨加快，噸凈利不斷提升，經(jīng)營(yíng)情況恢復(fù)良好，Q4有望迎來(lái)產(chǎn)銷兩旺。中長(zhǎng)期看，“十四五”鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)有望維持較高景氣度，同時(shí)公司計(jì)劃22年底產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)噸，未來(lái)產(chǎn)能逐步釋放、生產(chǎn)效率提高仍有較大空間，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期仍具有較好成長(zhǎng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率改善進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求超預(yù)期下行。