>> 華泰證券-斯達半導(dǎo)(603290)毛利率環(huán)比提升，Q3業(yè)績延續(xù)高增-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,劉溢 |
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毛利率環(huán)比提升，3Q22業(yè)績延續(xù)高速增長
斯達半導(dǎo)公布2022年三季報：Q3營收7.2億元，同比增長50.7%，環(huán)比增長17.7%，主要受到新能源業(yè)務(wù)驅(qū)動。歸母凈利潤2.44億元，同比增長116.5%，環(huán)比增長24.7%，環(huán)比加速增長主因：1）Q3毛利率環(huán)比提升0.4pct至41.4%；2）Q3確認其他收益2,265萬元?？鄯呛髿w母凈利潤仍然環(huán)比增長14.3%。我們看好公司新能源業(yè)務(wù)的長期成長動能，上調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測8/3/3%至8.44/11.20/15.81億元，對應(yīng)EPS4.94/6.56/9.26元，調(diào)整目標價至508.03元（前值：507.38元），基于2025年50倍遠期PE折現(xiàn),維持“買入”評級。
新能源IGBT需求高景氣帶動業(yè)績高增長，產(chǎn)能瓶頸將逐步打開
前三季度，公司產(chǎn)品在新能源汽車、光伏、儲能、風(fēng)電等領(lǐng)域持續(xù)放量，新能源行業(yè)收入占比由1H22的47.37%進一步提升至前三季度的51.44%。在低壓功率器件價格承壓的情況下，我們看到當前新能源IGBT整體處于高景氣而使得供給依然偏緊。根據(jù)富昌電子的數(shù)據(jù)，Q4英飛凌、安森美、ST等廠商IGBT交期仍然偏緊，價格穩(wěn)中有升。公司Q3毛利率連續(xù)7個季度環(huán)比提升，彰顯行業(yè)需求高景氣及公司在汽車、光伏、儲能等IGBT領(lǐng)域的龍頭實力。公司當前仍受制于上游產(chǎn)能，我們認為Q4及2023年主要代工廠的產(chǎn)能提升，以及自建產(chǎn)線的產(chǎn)能保障下，業(yè)績有望保持快速增長。
全球光伏儲能需求加速釋放，新能源汽車SiC模塊預(yù)計將放量
受制于能源價格，歐洲持續(xù)推進RePower EU落地。國內(nèi)光伏裝機保持高增長，1-9月中國累計新增裝機52.6GW，同比增長105.8%（國家能源局）。同時，國內(nèi)大力推進光伏電站、電網(wǎng)側(cè)等儲能落地。公司深耕光儲行業(yè)，650V/1200VIGBT產(chǎn)品為戶用型、工商業(yè)、地面電站提供從單管到模塊全部解決方案，有望持續(xù)受益于旺盛的光儲需求。另一方面，新能源汽車需求及800V滲透率提升有望驅(qū)動公司SiC模塊加速放量。根據(jù)中汽協(xié)，9月國內(nèi)新能源汽車銷量再創(chuàng)新高達70.8萬輛。小鵬9月發(fā)布國內(nèi)首款基于800V高壓SiC平臺的G9，理想、比亞迪、埃安等800V平臺也有望快速落地。
維持“買入”評級，目標價508.03元
進入Q3，由于消費類需求加速下滑，我們看到功率半導(dǎo)體公司業(yè)績逐步分化，公司下游以高景氣的新能源汽車、光伏等為主，資產(chǎn)配置吸引力凸顯。我們看好公司產(chǎn)品組合持續(xù)改善，上調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測8/3/3%至8.44/11.20/15.81億元，對應(yīng)EPS 4.94/6.56/9.26元，調(diào)整目標價至508.03元，基于2025年50倍遠期PE折現(xiàn),維持買入評級。
風(fēng)險提示：SiC產(chǎn)線不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期，IGBT競爭加劇。
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