>> 國泰君安-固收加策略投資：探尋債券與股票的平衡術(shù)-對話買方系列之二十-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：
固收+投資的資產(chǎn)配置思路、可轉(zhuǎn)債的投資框架和多資產(chǎn)組合管理實踐的心得。
摘要：
大類資產(chǎn)配置的第一點是，我們要明確客戶的風險收益特征，基于客戶風險收益目標去擺布資產(chǎn)，再構(gòu)建組合。特別是對于每日可以申贖的開放式基金，客戶端的管理更加重要。因為開放式產(chǎn)品的業(yè)績和負債在某種意義互為因果，產(chǎn)品業(yè)績和負債端的反身性會影響資產(chǎn)管理人的決策。所以我們認為了解客戶是大類資產(chǎn)配置最重要的一點，其次才是方法論層面的東西。
可轉(zhuǎn)債的投研框架需要自上而下和自下而上相結(jié)合。股票策略的中觀視角對轉(zhuǎn)債的行業(yè)選擇有一定幫助，比如通過行業(yè)性價比打分框架、行業(yè)收入和利潤增速的高頻跟蹤等方式觀測行業(yè)景氣度。自下而上的分析框架是比較主流的方式，也就是基于正股的基本面及轉(zhuǎn)債自身特性，包括期權(quán)結(jié)構(gòu)、特殊條款等，綜合觀察轉(zhuǎn)債的性價比。但如果單純只做自下而上，整個倉位的擺布可能沒有行業(yè)上的指引。
轉(zhuǎn)債市場的高估值有其合理之處，特別是在中國這種對沖工具相對較少，投資者結(jié)構(gòu)會有一些沖突的市場。但這種高估值勢必會削弱轉(zhuǎn)債本身風險收益的不對稱性。未來在兩種情況之下，轉(zhuǎn)債的估值可能會部分消化。第一是出現(xiàn)公募轉(zhuǎn)債違約；第二是投資者對轉(zhuǎn)債的認知有系統(tǒng)性的提升，比如對期權(quán)拆解的更細、對正股研究的更細。
轉(zhuǎn)債的倉位管理和資產(chǎn)配置有一些相似之處，首先需要根據(jù)客戶的需求和指引，包括最大回撤的約束，設(shè)置一個中樞。比如基于賬戶的最大回撤或風險預(yù)算，實際權(quán)益暴露是10%，然后投資者可以框定一個范圍5%-15%，15%是最樂觀的情況，5%是最悲觀的情況。進而在配置端有一個錨，大概在樂觀或樂觀到什么程度，或者主觀觀點的置信度在什么水平下，倉位距離中樞大概偏離多少個標準差。這種中樞的倉位管理方式還需要考慮到產(chǎn)品的生命周期。
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