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事件
　　安井食品發(fā)布2022年三季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利率持續(xù)改善
　　2022Q1-Q3營(yíng)收81.56億元（同增34%），歸母凈利潤(rùn)6.89億元（同增40%）。其中2022Q3營(yíng)收28.81億元（同增31%），歸母凈利潤(rùn)2.36億元（同增62%），系加大市場(chǎng)開發(fā)力度，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線下傳統(tǒng)速凍火鍋料制品、面米制品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)及預(yù)制菜肴板塊增量所致。毛利率2022Q1-Q3為21.06%（同減1pct），其中2022Q3為19.6%（同增1pct）。凈利率2022Q1-Q3為8.54%（同增0.4pct），其中2022Q3為8.23%（同增2pct），系毛利率提升及控費(fèi)增效下銷售費(fèi)用率同減3pct，管理費(fèi)用率同減1pct以及利息收入增加所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2022Q1-Q3為8.23億元（同增145%），其中2022Q3為6.00億元（同增114%）。2022Q3末合同負(fù)債為5.53億元，環(huán)增1.23億元。
　　▌?lì)A(yù)制菜驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，特通渠道表現(xiàn)亮眼
　　分產(chǎn)品看，公司堅(jiān)持“三路并進(jìn)”經(jīng)營(yíng)策略，2022Q1-Q3速凍面米制品/速凍肉制品/速凍魚糜制品/速凍菜肴制品營(yíng)收/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品17.01/15.45/25.86/21.08/1.89/0.09億元，同增21%/9%/12%/130%，其中2022Q3營(yíng)收5.54/5.78/9.62/7.18/0.57/0.03億元，同增15%/28%/18%/67%。分渠道看，公司積極探索新銷售渠道，經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/電商營(yíng)收64.82/7.02/7.43/2.28億元，同增26%/9%/352%/55%，其中2022Q3營(yíng)收24.44/1.79/1.64/0.94億元，同比+33%/-4%/+104%/-1%。分區(qū)域看，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南6.87/10.74/38.34/6.85/9.89/3.52/4.57億元，同增22%/40%/27%/39%/56%/61%/19%，其中2022Q3營(yíng)收2.65/4.06/13.01/2.31/3.36/1.36/1.80億元，同增33%/31%/28%/30%/41%/45%/18%。截止2022Q3末，經(jīng)銷商數(shù)量為1,799家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司第二增長(zhǎng)曲線發(fā)展?jié)摿Γ脚_(tái)型公司逐步成型。根據(jù)三季報(bào)，我們略調(diào)整2022-2024年EPS為4.10/5.46/7.04元（前值為4.48/5.62/6.95元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/26/20倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、預(yù)制菜推廣不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料上漲等。