>> 安信證券-振華科技(000733)2022前三季度歸母凈利潤同比增長95%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵 |
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■事件：10月27日，公司發(fā)布2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入（57.01億元，+34.19%），歸母凈利潤（18.64元，+95.00%）；單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入（ 18.65億元，+30.30% ），歸母凈利潤（ 5.91億元，+34.15%）。
■前三季度新型電子元器業(yè)務(wù)持續(xù)高增態(tài)勢，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力增強(qiáng)。受益下游客戶因新項目研制及戰(zhàn)略儲備等因素加大電子元器件采購力度，新型電子元器件板塊企業(yè)的高可靠產(chǎn)品市場持續(xù)向好，公司訂貨及交付數(shù)量保持高速增長，前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入57.01億元，同比增長+34.19%。2022前三季度毛利率同比提升3.90pct至62.15%，預(yù)計主要因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后高附加值產(chǎn)品占比提升以及整體生產(chǎn)效率提高所致，且我們預(yù)計伴隨主動類元器件子公司占收入比不斷提升后預(yù)計毛利率或仍存在一定上升空間；同時，公司前三季度期間費用率下降8.94pct至21.00%，其中管理費用率大幅下降10.01pct至16.50%，主要系2021上半年公司依照政策法規(guī)對退休員工一次性計提統(tǒng)籌外費用2.33億元所致。公司前三季度資產(chǎn)減值計提較上年同期增加824.51萬元，信用減值計提則增加7,461.30萬元，我們認(rèn)為或主要系報告期內(nèi)公司經(jīng)營規(guī)模提升，存貨體量及應(yīng)收賬款快速提升所致，最終減值計提對公司整體影響有限，前三季度凈利率仍顯著提升10.19pct至32.69%。我們認(rèn)為在需求端持續(xù)保持高景氣及國產(chǎn)替代邏輯下，主動元器件子公司收入規(guī)模有望繼續(xù)保持快速增長，而被動類元器件子公司的盈利能力或有望伴隨規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提升。
■單三季度收入毛利維持高位，凈利率受期間費用變化擾動。公司21Q3-22Q3營業(yè)收入分別為14.31、14.08、18.86、19.50及18.65億元，今年以來單季度營收均處于高位，主要得益于新型電子元器件業(yè)務(wù)下游需求高景氣。22Q3毛利率由21Q3的61.43%同比提升0.73pct至62.16%，主要得益于公司不斷優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級以及生產(chǎn)線的更新?lián)Q代，在交付產(chǎn)品附加值不斷提升的背景下生產(chǎn)效率也在同步提升。公司單三季度凈利潤達(dá)5.91億元，同比增長34.15%，凈利率則同比提升0.91pct至31.67%，環(huán)比則下降2.47pct，主要系22Q3管理費用率環(huán)比增加4.51pct所致，預(yù)計或與員工獎金發(fā)放節(jié)奏有關(guān)?？紤]到當(dāng)前下游客戶需求仍處于較為飽滿狀態(tài)，且公司自身產(chǎn)能仍具備一定提升空間，展望Q4預(yù)計利潤端有望延續(xù)高增長。
■資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)景氣上行，后續(xù)收入確定性較高。三季度末，公司合同負(fù)債較季度初減少35.16%，同時參考應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計較季度初增長14.39%至61.19億，或表明公司當(dāng)前訂單交付順利，考慮到回款主要集中于年底的行業(yè)特點，預(yù)計部分應(yīng)收款項有望于Q4完成收入確認(rèn)并兌現(xiàn)至收入端。存貨較季度初增長4.90%至22.04億元，反映公司當(dāng)前正積極采購備料生產(chǎn)持續(xù)消化訂單。同時，在建工程較季度初提升32.83%至3.52億，體現(xiàn)公司當(dāng)前正加速建設(shè)產(chǎn)能，投產(chǎn)后有望進(jìn)一步提升公司營收規(guī)模。
■投資建議：公司聚焦軍工電子元器件業(yè)務(wù)，將充分受益于未來兩年軍工行業(yè)的確定性增長，僅依托原有軍工電子的利潤體量并給與可比公司一般估值即可支撐百億市值，而IGBT以及厚膜集成電路等業(yè)務(wù)拓展則有望帶來公司價值重估?？紤]新型電子元器件業(yè)務(wù)增長較快，預(yù)計2022-2023年公司歸母凈利潤分別為24.0、31.5億元，對應(yīng)PE分別為30、22倍，維持“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期
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