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多點(diǎn)開花，成長性有望延續(xù)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利81.6/6.9/6.0億（同比+33.8%/+39.6%/+58.4%），22Q3營收/歸母凈利/扣非凈利28.8/2.4/2.2億（同比+30.8%/+61.7%/+189.2%），業(yè)績表現(xiàn)符合前次預(yù)告。22Q3公司主業(yè)發(fā)展較上半年有所提速、速凍龍頭地位穩(wěn)固，重點(diǎn)布局的預(yù)制菜板塊表現(xiàn)亮眼，凍品先生新品保持成長速度、安井小廚貢獻(xiàn)增量，新宏業(yè)、新柳伍（22.9月并表）亦有一定貢獻(xiàn)；22Q3歸母/扣非歸母凈利率同比+1.6/+4.3pct，規(guī)模效應(yīng)/管理提升/降本增效/利息收入助力盈利能力明顯提振。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 3.55/4.57/5.71元，參考可比公司23年P(guān)E均值29x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（37%）高于可比公司（15%），給予23年42x PE，目標(biāo)價(jià)191.94元（前次193.20元），維持“買入”。
　　主業(yè)加速恢復(fù)，第二增長曲線預(yù)制菜成長可期
　　22Q1-3面米/肉制品/魚糜制品/菜肴收入17.0/15.5/25.9/21.1億，同比增20.9%/8.7%/11.7%/129.6%，Q3同比增15.1%/27.7%/18.0%/66.5%，主業(yè)發(fā)展加速恢復(fù)，Q3速凍肉制品和魚糜制品均有明顯提速；預(yù)制菜“OEM+自產(chǎn)+并購”三箭齊發(fā)，凍品先生持續(xù)打造大單品、加大新品推廣，安井小廚貢獻(xiàn)增量，新宏業(yè)（21.8月并表）、新柳伍（22.9月并表）發(fā)力水產(chǎn)類產(chǎn)品。22Q3經(jīng)銷商/商超/特通/電商收入同比+32.7%/-4.0%/+104.1%/-0.5%，公司通過渠道下沉與拓展/多元化銷售/增加菜肴品類等措施，保持經(jīng)銷渠道穩(wěn)定增長，至22Q3末，經(jīng)銷商1799個(gè)，較22Q2末增加47個(gè)。
　　Q3歸母/扣非歸母凈利率同比+1.6/+4.3pct，多因素向好推動盈利能力改善
　　22Q1-3毛利率同比-0.9pct至21.1%，今年以來成本壓力總體可控，但毛利率較低的菜肴業(yè)務(wù)占比提升，22Q3毛利率同比+1.3pct至19.6%。22Q1-3銷售費(fèi)用率同比-1.9pct至7.2%，管理費(fèi)用率同比-0.3pct至3.1%，22Q3銷售/管理費(fèi)用率同比-2.7/-1.4pct至6.3%/2.3%；22Q1-3利息收入6196.0萬元，同比增5259.1萬元，疊加管理提升和降本增效（控制促銷費(fèi)/廣告費(fèi)投入）等措施，22Q1-3歸母/扣非凈利率同比+0.4/+1.2pct至8.5%/7.4%（22Q3歸母/扣非歸母凈利率同比+1.6/+4.3pct）。我們認(rèn)為，成本壓力可控、規(guī)模效應(yīng)凸顯、費(fèi)效比提升，有望助力利潤率保持在合理較高水平。
　　穩(wěn)定向好，篤行不怠，維持“買入”評級
　　我們維持22-24年收入預(yù)測，考慮到低毛利率菜肴制品增長較快，小幅下調(diào)毛利率預(yù)測，最終小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS 3.55/4.57/5.71元（前次3.70/4.83/5.94元），目標(biāo)價(jià)191.94元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。