>> 安信證券-安井食品(603345)主業(yè)穩(wěn)增，預(yù)制菜放量，盈利持續(xù)改善-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 783KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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■事件：公司披露三季報，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤81.56/6.89/6.04億元，同比+33.78%/+39.62%/+58.40%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤28.81/2.36/2.24億元，同比+30.79%/+61.73%/+189.18%。
■火鍋料加速恢復(fù)，預(yù)制菜延續(xù)高成長：分子公司，22Q3安井主體營收約24.5億元，同比+24.6%，凍品先生營收約1.2億元，同比約+120%，新宏業(yè)營收約2.7億元，以及新柳伍9月并表帶來2600萬收入增長。分品類，22Q3面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品分別同比+15.1%/+27.7%/+18%/+66.5%/+264.9%/377.7%?；疱伭匣謴?fù)較高速增長主要系餐飲邊際復(fù)蘇，疊加公司產(chǎn)品線不斷豐富，渠道BC兼顧精耕細(xì)作，市場份額穩(wěn)步提升。同時，凍品先生、安井小廚、新宏業(yè)和新柳伍持續(xù)放量，菜肴業(yè)務(wù)保持高成長性，預(yù)制菜“三路并進(jìn)”邏輯不斷驗(yàn)證。農(nóng)副產(chǎn)品大幅增長主要系新宏業(yè)對外銷售冷凍魚糜、魚副產(chǎn)品等，受并表時間影響，去年同期基數(shù)較小。休閑食品高增主要系功夫食品的常溫食品業(yè)務(wù)受并表時間影響，去年同期基數(shù)較小。分渠道，22Q3經(jīng)銷/商超/特通/電商同比+32.7%/-4%/+104.1%/-0.5%，公司積極打造面向大企業(yè)和B端大客戶的特通直營體系，不斷豐富與優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。
■結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效，盈利能力改善：22Q3毛利率19.6%，同比+1.3pct。毛利率提升主要系公司不斷完善上游產(chǎn)業(yè)鏈布局以控制成本壓力，如通過子公司新宏業(yè)采購魚糜，以及公司渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，如高毛利的鎖鮮裝22Q1-Q3營收超6億元，同比增長超40%。22Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.3%/2.3%/0.8%，同比-2.7/-1.4/-0.2pct.。銷售費(fèi)用率下滑主要系公司嚴(yán)格控制費(fèi)用，包括減小促銷力度等。22Q3歸母凈利率8.2%，同比+1.6pct，其中安井主體歸母凈利潤約2.2億元，同比增長約70%，利潤率改善明顯。進(jìn)入Q4旺季，公司預(yù)計會繼續(xù)收緊促銷政策，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
■渠道BC兼顧，主業(yè)份額提升，預(yù)制菜持續(xù)發(fā)力：公司積極推新，傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，大單品持續(xù)放量，份額穩(wěn)步提升，夯實(shí)龍頭地位。第二增長曲線預(yù)制菜發(fā)展戰(zhàn)略清晰，占比逐年提升，帶動公司規(guī)模不斷擴(kuò)大。我們預(yù)計公司2022、2023、2024年EPS分別為3.53、4.54、5.76元，給予6個月目標(biāo)價181.6元，對應(yīng)2023年40x PE。
■風(fēng)險提示：原材料成本波動超預(yù)期，疫情恢復(fù)不及預(yù)期。
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