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摘要事件：公司公布2022年三季報(bào)。2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入81.56億元，yoy+33.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.89億元，yoy+39.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.04億元，yoy+58.4%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28.81億元，yoy+30.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，yoy+61.73%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元，yoy+189.18%。
　　主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，第二曲線并表貢獻(xiàn)增量。單三季度公司收入端保持兩位數(shù)高速增長(zhǎng)。節(jié)奏來(lái)看，7月公司訂貨拉動(dòng)增長(zhǎng)，8月淡季表現(xiàn)相對(duì)平淡，9月進(jìn)入旺季備貨，增速邊際改善。分產(chǎn)品來(lái)看，Q3速凍面米制品/速凍肉制品/速凍魚(yú)糜制品/速凍菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品收入增速分別為15.10%/ 27.71%/ 18.04%/ 66.52%/ 264.87%/ 377.70%，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品線，增加經(jīng)銷商數(shù)量，加速下沉渠道布局，伴隨著Q3餐飲端需求復(fù)蘇，火鍋料快速恢復(fù)。第二曲線預(yù)制菜肴延續(xù)高增。凍品先生菜肴產(chǎn)品高增，酸菜魚(yú)大單品快速放量，新宏業(yè)、功夫食品、新柳伍等多個(gè)并表子公司貢獻(xiàn)報(bào)表端增量。
　　結(jié)構(gòu)改善提升毛利，費(fèi)用收縮貢獻(xiàn)利潤(rùn)。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.6%，同比+1.28pct，我們認(rèn)為主要系結(jié)構(gòu)改善，高毛利鎖鮮裝大兩位數(shù)增長(zhǎng)，拉高整體毛利。Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-2.75/ -1.36/ -0.79/-0.23pct，銷售費(fèi)用大幅縮減，主要系公司收縮促銷力度。費(fèi)用收縮貢獻(xiàn)利潤(rùn)空間，Q3凈利率同比+1.57pct。
　　投資建議：Q4銷售旺季來(lái)臨，餐飲端需求持續(xù)復(fù)蘇，年內(nèi)主業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，渠道精耕+積極推新驅(qū)動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，并購(gòu)+建廠擴(kuò)大預(yù)制菜布局，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。我們看好公司作為速凍龍頭，份額持續(xù)提升。維持22-24年公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.55/ 13.84/ 17.16億元，對(duì)應(yīng)EPS 3.60/ 4.72/ 5.85元/股，PE 40/ 30/ 25x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)