>> 興業(yè)證券-金融風(fēng)險觀察系列之一：潛在金融脆弱性，本輪的三不同-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大?。?/td>
| 1381KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王涵,卓泓,賈瀟君 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
在海外市場“高通脹、緊貨幣、近衰退”的主線下，英國養(yǎng)老金與瑞信事件接連沖擊市場，日本、韓國和英國央行紛紛出手干預(yù)，全球金融市場脆弱性明顯上升。和上輪緊縮周期相比，本輪金融市場的脆弱性有三個不同，具體來看：
不同點1：美元商品雙強，部分DM呈現(xiàn)EM屬性。
此前美元流動性收緊過程中，脆弱性往往在新興市場經(jīng)濟(jì)體，美元走強導(dǎo)致外債償還壓力上升，大宗商品價格下跌導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。
但這一輪不同的是，美元走強而大宗商品不弱，最脆弱的一環(huán)轉(zhuǎn)移到了部分出口制造國。
問題的核心是“雙逆差風(fēng)險”：經(jīng)常項惡化后難以覆蓋金融項，消耗外儲。這是因為能源危機下，德、日、韓等國的進(jìn)口隨著本幣貶值和通脹高企而快速上升，經(jīng)常賬戶因貶值而改善的效果相對不明顯。
不同點2：利率的反噬，可能不僅是英國養(yǎng)老金。
英國養(yǎng)老金事件是加息周期打破低利率“慣性”后，金融脆弱性的一次顯現(xiàn)。利率下行時，以DB計劃為主的英國養(yǎng)老金采取LDI策略來應(yīng)對負(fù)債現(xiàn)值上升，而加息周期下，該策略可能觸發(fā)流動性風(fēng)險。
英國養(yǎng)老金事件或引發(fā)后續(xù)的金融風(fēng)險。LDI策略的風(fēng)險可能不僅存在于英國，也存在于加拿大、荷蘭等普遍使用DB計劃的國家。同時，英國養(yǎng)老金為了彌補流動性而大量拋售CLO，如果遇到CLO底層資產(chǎn)杠桿貸款的借款人信用資質(zhì)下沉，則可能引發(fā)更大的市場風(fēng)險。
不同點3：美國的薄弱點不在居民而在企業(yè)。
次貸危機后，加杠桿的私人部門主體是企業(yè)而非居民部門。
由于“資產(chǎn)荒”，企業(yè)部門的脆弱環(huán)節(jié)集中在高杠桿的中小企業(yè)。利率大幅攀升會增加中小企業(yè)的償債壓力，導(dǎo)致信用風(fēng)險上升。
需關(guān)注英國養(yǎng)老金事件后可能發(fā)生的“利率→信用、二級→一級、實體→金融、歐洲→美國”的風(fēng)險傳導(dǎo)。
風(fēng)險提示：全球金融條件過快收緊。
|
|
