>> 長(zhǎng)江證券-海信家電(000921)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
管泉森,孫珊,賀本東 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
海信家電發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收570.26億元，同比+13.90%，歸母凈利潤(rùn)10.70億元，同比+15.48%，扣非凈利潤(rùn)7.75億元，同比+14.10%；2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.19億元，同比+6.09%,歸母凈利潤(rùn)4.50億元，同比+44.55%，扣非凈利潤(rùn)3.47億元,同比+54.52%。
事件評(píng)論
當(dāng)季營(yíng)收維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。在需求承壓背景下，公司當(dāng)季營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)殊為難得，具體來(lái)看：1）預(yù)計(jì)公司家空板塊營(yíng)收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q3空調(diào)行業(yè)及公司總銷(xiāo)量分別+0%/+13%，產(chǎn)業(yè)景氣修復(fù)且公司份額提升，預(yù)計(jì)公司當(dāng)季家空業(yè)務(wù)營(yíng)收維持雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）預(yù)計(jì)公司央空板塊營(yíng)收實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)較為平穩(wěn)、外銷(xiāo)增長(zhǎng)較快，而熱泵等業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)一定增量；3）預(yù)計(jì)公司冰冷洗板塊營(yíng)收仍有承壓，但環(huán)比改善顯著，疫情緩和背景下內(nèi)銷(xiāo)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，但外銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍有一定下滑；4）三電公司同比預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。綜上，公司當(dāng)季收入延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
毛利率如期改善，利潤(rùn)率修復(fù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。毛利率方面，公司2022Q3毛利率同比+1.35pct至22.98%，毛利率如期改善，這與當(dāng)期鋼、銅、MDI等主要大宗原材料價(jià)格走勢(shì)相吻合，此外公司家空業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、冰冷洗業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善對(duì)毛利率也有所助益。費(fèi)用率方面，2022Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用率分別同比+0.13/+0.32pct，研發(fā)費(fèi)用率-0.05pct，而匯兌收益增加則使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅下行0.13pct，公司當(dāng)季總體期間費(fèi)用率+0.27pct，小幅提升但屬于合理區(qū)間?？偟膩?lái)說(shuō)，盡管公司當(dāng)季費(fèi)用率小幅提升，但基于毛利率顯著改善，三季度公司歸屬凈利率+0.64pct，并使得當(dāng)期業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善顯著，重視后續(xù)盈利修復(fù)彈性。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)一貫優(yōu)異，而三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)絕對(duì)額，此外公司賬面現(xiàn)金十分充沛，整體資產(chǎn)負(fù)債表科目變動(dòng)均處于合理波動(dòng)區(qū)間，報(bào)表質(zhì)量健康。三季度公司盈利如期修復(fù)，盈利拐點(diǎn)已至，預(yù)計(jì)四季度至明年盈利能力改善更為確定，具體來(lái)看：1）海信日立維持穩(wěn)健營(yíng)收增長(zhǎng)且盈利恢復(fù)；2）基于大宗商品價(jià)格走勢(shì)以及公司內(nèi)部改善，冰冷洗和家空業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升；3）三電公司有望實(shí)現(xiàn)同比減虧。而結(jié)合前期較低利潤(rùn)率水平以及白電產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司四季度至明年盈利能力改善可期，且盈利彈性值得重視。
估值優(yōu)勢(shì)凸出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：雖然當(dāng)季冰冷洗業(yè)務(wù)仍小幅承壓，但其他業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)了不同程度增長(zhǎng)，公司總體營(yíng)收表現(xiàn)符合預(yù)期；而報(bào)告期內(nèi)，基于大宗商品價(jià)格回落及內(nèi)部管理優(yōu)化，公司各板塊利潤(rùn)同比均有不同程度改善，當(dāng)期總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。展望四季度至明年，基于海信日立營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)與盈利能力改善、冰洗及家空業(yè)務(wù)盈利邊際改善、三電公司減虧，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善較為確定且盈利彈性可期，而長(zhǎng)期隨著三電公司整合有序推進(jìn)，公司有望打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022、2023年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.99、1.29元，對(duì)應(yīng)估值分別為10.19、7.82倍，維持其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)外需求不及預(yù)期；
2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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