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Q3細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率同比均有提升，成熟業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新業(yè)務(wù)利潤兌現(xiàn)可期，維持推薦。
　　事件：公司發(fā)布Q3業(yè)績，符合預(yù)期
　　2022年10月27日公司公告2022年三季報(bào)。2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入74.03億（YOY39.6%），經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤13.28億（YOY24.67%）。其中2022Q3收入27.68億（YOY37.3%），經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤5.16億（YOY30.1%），符合預(yù)期。三季度末經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額13.95億，和凈利潤相當(dāng)，同比下降1.5%，經(jīng)營質(zhì)量較高。
　　業(yè)務(wù)拆分：Q3臨床服務(wù)快速恢復(fù)，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)仍保持高速增長
　　Q3實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入17.17億（YOY34.70%，仍延續(xù)了2022H1高增長水平），小分子CDMO業(yè)務(wù)收入5.95億（YOY28.99%，環(huán)比增速放緩，我們預(yù)計(jì)主要是項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、交付周期差異導(dǎo)致，Q4有望重會(huì)更高增長）；臨床研究服務(wù)收入3.98億（YOY64.28%，較快增速我們預(yù)計(jì)主要是國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長，以及海外臨床業(yè)務(wù)快速恢復(fù)），大分子和CGT服務(wù)收入0.47億（YOY24.25%）。
　　提示：剔除海外業(yè)務(wù)影響后，2022Q1-Q3收入YOY38.9%，經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤YOY43.4%，高于表觀的24.67%YOY。這也顯示出公司主營業(yè)務(wù)收入較快增長。
　　盈利能力：細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率同比均提升，大分子和CGT及臨床最顯著
　　整體看：2022Q3毛利率38.8%，同比+1.9pct，經(jīng)調(diào)整凈利率18.6%，同比1.1pct；期間費(fèi)用率分析：財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.79pct（利息費(fèi)用增加和利息收入減少導(dǎo)致），研發(fā)費(fèi)用率提升1.14pct，管理費(fèi)用率提升2.86pct（人員增長加上收購后整合投入導(dǎo)致）。
　　分業(yè)務(wù)看：Q3實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率46.4%，同比+0.17pct，CMC/CDMO毛利率36.7%，同比+4pct，臨床研究服務(wù)17.6%，同比+7.65pct，大分子和CGT服務(wù)預(yù)計(jì)因?yàn)槌掷m(xù)投入導(dǎo)致毛利率-26.9%，同比+24pct，意味著四大業(yè)務(wù)板塊的毛利率均實(shí)現(xiàn)了同比提升。
　　展望：成熟業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新業(yè)務(wù)利潤兌現(xiàn)可期
　　我們認(rèn)為公司目前處于大分子和CGT服務(wù)、CDMO業(yè)務(wù)、臨床CRO服務(wù)等多項(xiàng)新業(yè)務(wù)快速兌現(xiàn)期，前期持續(xù)投入的新業(yè)務(wù)收入彈性逐漸體現(xiàn)，伴隨著公司經(jīng)營質(zhì)量和訂單持續(xù)提升，公司一體化&全球化戰(zhàn)略下，收入和利潤增速有望延續(xù)高增長趨勢。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到Q3投資收益以及管理費(fèi)用增長較多，我們下調(diào)凈利潤預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS為1.33、2.02和2.97元/股（前次預(yù)測值為1.71、2.31和3.13元/股），2022年10月27日收盤價(jià)對應(yīng)2022年P(guān)E為41倍（對應(yīng)2023年P(guān)E為27倍），仍處于相對低估位置，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)布局加速帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)，訂單短期波動(dòng)，臨床業(yè)務(wù)布局帶來的管理挑戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。