>> 國信證券-老板電器(002508)2022年三季報點(diǎn)評：盈利能力改善，提份額+新品類助增長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三季度收入增速轉(zhuǎn)正，凈利潤降幅收窄，盈利能力回升。公司前三季度收入72.4億元，同比增長2.4%，歸母凈利潤12.3億元，同比下滑8.1%。其中2022Q3營收27.9億/+1.7%，歸母凈利潤5.1億/-7.6%，扣非歸母凈利潤12.77億/-19.42%，其中非經(jīng)常主要為政府補(bǔ)助約0.15億。
傳統(tǒng)品類市占仍保持提升，集成灶新品助力份額提升。公司在行業(yè)承壓下三季度規(guī)模仍保持了止跌回升，其中煙灶消仍保持了份額的持續(xù)上升，Q1-Q3煙/灶/消線下份額分別提升1.3/1.4/0.5pct至31.8%/30.6%/22.7%，線上廚電套餐和煙灶兩件套份額+1.2/1.8pct至30.5%/32.5%。二三品類中集成灶自年初新品發(fā)布以來線下市場份額提升至4.5%，10月發(fā)布4款集成灶新品進(jìn)一步補(bǔ)全SKU至12款，集成灶門店接近400家，疊加洗碗機(jī)、蒸烤一體等二品類份額仍維持住了市場地位，后續(xù)新品類和份額提升對規(guī)模增長的拉動依然可期。渠道方面，考慮到線上份額穩(wěn)中有增，預(yù)計(jì)電商Q3收入仍有望保持增長，另外在保交房背景下預(yù)計(jì)工程收入也有所回升。
結(jié)構(gòu)升級+原材料壓力降低，盈利能力顯著恢復(fù)。公司均價年初至今仍保持同比提升，疊加原材料價格的同比壓力降低，毛利率較Q2環(huán)比明顯改善5.3pct至52.3%，毛銷差同比（毛利率-銷售費(fèi)用率）降低1.5pct，較Q2大幅收窄。2022Q3管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.7/+0.1/+0.2pct至4.0%/3.3%/-2.2%整體維穩(wěn)。在毛利率修復(fù)、費(fèi)用端維穩(wěn)助力下公司Q3凈利潤率降幅收窄，同比-0.4pct至5.1%（環(huán)比+1.5pct）。
現(xiàn)金流保持健康，回款穩(wěn)中向好。2022Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+17%至11.8億元，其中應(yīng)收票據(jù)較Q2末降低5.2億元至7.9億，工程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。盡管信用減值損失確認(rèn)0.12億元，但應(yīng)收余額的下降和穩(wěn)健的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流望有效提升未來的經(jīng)營安全性和盈利質(zhì)量。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅上漲；品類擴(kuò)張不及預(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
考慮到地產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)境對收入規(guī)模增長的負(fù)面影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤18.9/21.2/24.1億（前值為21.7/25.8/29.5億），增速為42.2%/11.9%/13.8%；攤薄EPS=2.00/2.23/2.54元，對應(yīng)PE=10/9/8x。公司作為我國廚電龍頭，傳統(tǒng)份額持續(xù)提升，新品類順利擴(kuò)張，二次增長有望延續(xù)，維持“買入”評級。
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