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收入符合預期，業(yè)績不及預期。公司2022前三季度實現(xiàn)營收69.25億元，同比下降1.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.05億元，同比下降23.91%；扣非后歸母凈利潤4.58億元，同比下降16.12%；其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營收22.15億元，同比下降3.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比下降25.28%；扣非后歸母凈利潤1.59億元，同比下降19.32%。公司收入表現(xiàn)符合我們預期，業(yè)績不及預期。
　　布局中高端產品線，空氣炸鍋品類景氣持續(xù)。年內多地疫情反復的背景帶動空氣炸鍋品類景氣度持續(xù)高企，公司積極進行賽道切換及品類布局，根據天貓線上數據，2022年1-9月九陽空氣炸鍋系列產品銷售額同比+18.9%，累計銷售額達到2.99億元，收入規(guī)模持續(xù)擴張，帶動西式電器系列產品貢獻業(yè)績。高端產品布局方面，公司打磨太空系列，重點推出使用氧化鋅抗菌技術的破壁機、擁有立體熱風循環(huán)加熱技術的不翻面空氣炸鍋等新產品，同時拓展雙線渠道發(fā)展，線下加速Shopping Mall、太空科技樣板終端等新零售渠道，線上推進抖音、快手等新興電商渠道建設。
　　毛利略有下滑，盈利能力階段性承壓。公司2022前三季度毛利率為28.74%，同比下降1.17pcts，主要受到國內小家電板塊需求低迷、海外通脹高企影響，公司收入及業(yè)績階段性承壓。但原材料價格下行及人民幣貶值帶來邊際改善，預計原材料帶來的成本緩和將于22Q4后逐漸顯現(xiàn)。此外，受益于上半年人民幣兌美元匯率貶值，公司匯兌收益帶動財務費用較上年同期減少3906萬元，同比下降188.38%，貢獻部分業(yè)績。
　　下調盈利預測及投資評級?？紤]到2022H1業(yè)績承壓，我們下調公司2022-2024年盈利預測，預計分別可實現(xiàn)歸母凈利潤6.62/8.96/10.02億元（前值為7.87/9.13/10.21億元），同比分別增長-11.3%/35.4%/11.9%，對應當前市盈率分別為18/13/12倍。隨著原材料價格逐步企穩(wěn)，疊加公司高毛利率的西式電器產品景氣度高企，業(yè)績有望回升，但考慮到公司毛利率及盈利能力環(huán)比下降，內外銷持續(xù)承壓，下調至“增持”投資評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險。