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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，3Q歸母1.94億元、同比+141%、環(huán)比51%，環(huán)比持續(xù)改善邏輯驗(yàn)證。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收連續(xù)四個(gè)季度創(chuàng)新高。公司3Q營(yíng)收11.9億元、同比+53%、環(huán)比+28%，連續(xù)四個(gè)季度創(chuàng)新高，好于我們此前預(yù)期。公司2Q疫情背景下實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)致基數(shù)較高，但3Q環(huán)比依然隨行業(yè)恢復(fù)高增，主要推動(dòng)力在于新能源客戶收入快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、單車價(jià)值量持續(xù)提升，另外富樂壓鑄7月并表估計(jì)單季貢獻(xiàn)5000萬至1億收入增量。
　　多因素改善，凈利歷史新高。公司3Q歸母凈利1.94億元，略高于預(yù)告中樞、同比+141%、環(huán)比+51%，凈利率從4Q21的4.1%底部環(huán)比持續(xù)提升至17.0%（1Q22、2Q22分別9.9%、14.5%），符合市場(chǎng)高盈利預(yù)期。主要因素如下：
　　1）毛利率環(huán)比回升至30%+：3Q為30.05%、同比+5.2PP、環(huán)比+3.3PP。去年同期開始公司所處壓鑄行業(yè)受到原材料、運(yùn)費(fèi)等不利因素影響致基數(shù)較低，環(huán)比提振主要在于新調(diào)價(jià)周期背景下的原材料價(jià)格回落、運(yùn)費(fèi)回落及匯率正面拉動(dòng)，估計(jì)分別在1PP左右的環(huán)比提振水平。
　　2）匯兌正面影響：3Q財(cái)務(wù)費(fèi)用為收益0.42億元、3Q21為支出0.07億元、2Q22為收益0.26億元，同環(huán)比影響提振利潤(rùn)率約4.4PP、0.7PP（此外還有未交割外匯期權(quán)等影響）。模擬剔除匯兌收益波動(dòng)后，公司扣非凈利率為16.8%、同比+3.0PP、環(huán)比+5.8PP，環(huán)比恢復(fù)幅度也很明顯。
　　全年經(jīng)營(yíng)有望再上一臺(tái)階。收入端，國(guó)內(nèi)行業(yè)3Q從2Q疫情、供應(yīng)鏈等影響中進(jìn)一步恢復(fù)邏輯得到驗(yàn)證，4Q為傳統(tǒng)產(chǎn)銷旺季，初步預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)行業(yè)4Q批發(fā)同比+14%、環(huán)比+13%，海外輕型車環(huán)比持平至+5%，公司新訂單持續(xù)放量，4Q營(yíng)收有望跟隨或略超行業(yè)增速。利潤(rùn)端，鋁價(jià)4Q以來延續(xù)企穩(wěn)趨勢(shì)，考慮成本確認(rèn)周期，4Q業(yè)績(jī)依然有望受益于鋁價(jià)變動(dòng)，另一方面，運(yùn)費(fèi)、匯率在4Q仍有可能波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司全年歸母凈利5.8億元/+87%。
　　繼續(xù)看好公司從鋁壓鑄小件到大件的重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司此前主要產(chǎn)品是雨刮、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)殼體等鋁壓鑄小件，典型單車價(jià)值量為500-1000元水平。電動(dòng)化催生大噸位壓鑄等新賽道，公司正推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從中小件不斷延伸至新能源三電系統(tǒng)零部件及結(jié)構(gòu)件，預(yù)計(jì)潛在單車配套價(jià)值將實(shí)現(xiàn)從數(shù)百元到數(shù)千元再到上萬元的飛躍。公司力爭(zhēng)在維持中小件競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，推動(dòng)2025、2030年三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件等新能源汽車產(chǎn)品占比達(dá)到30%、70%。
　　投資建議：公司2Q、3Q業(yè)績(jī)恢復(fù)邏輯得到驗(yàn)證，4Q至今原材料價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)低價(jià)庫存將逐步消化進(jìn)一步帶來盈利正面影響，另外公司從小件到大件的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望強(qiáng)化公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)展望。公司在手訂單有望在未來兩年持續(xù)放量，22年盈利能力處于底部恢復(fù)階段，23-24年有望保持較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們將公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期由5.64億、8.24億、10.57億元調(diào)整為5.81億、8.27億、10.65億元，增速對(duì)應(yīng)+88%、+42%、+29%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 30倍、21倍、16倍。我們維持公司2023年目標(biāo)PE 25-30倍，目標(biāo)價(jià)23.5-28.2元，對(duì)應(yīng)空間20%-44%，分別對(duì)應(yīng)23年P(guān)B 3.7-4.4倍。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、原材料漲價(jià)、運(yùn)費(fèi)等成本端影響、芯片恢復(fù)過慢、新品類擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)銷量不及預(yù)期等。