久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

22Q3公司收入及歸母凈利均恢復(fù)至2019年同期的92%，暑期旺季恢復(fù)出色，我們判斷竹溪谷等度假酒店表現(xiàn)尤為出色。憑借優(yōu)質(zhì)的一站式休閑度假產(chǎn)品、承接長(zhǎng)三角豐富客源的地理位置優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司復(fù)蘇節(jié)奏望繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)，且竹溪谷、夜公園等項(xiàng)目有望為公司奠定中期業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們看好公司的恢?fù)節(jié)奏以及恢復(fù)后的成長(zhǎng)能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，暑期旺季恢復(fù)亮眼。22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入2.43億元/-23.6%、歸母凈利248萬(wàn)元/-94.3%、扣非凈利-219萬(wàn)元/-94.3%。Q3單季實(shí)現(xiàn)收入1.54億元/+70.6%、歸母凈利5617萬(wàn)元/+4830%、扣非凈利5443元（vs.21Q3為-119萬(wàn)元）（vs我們預(yù)測(cè)Q3收入1.50億元、歸母凈利5500萬(wàn)元）。2022Q3公司收入及歸母凈利均恢復(fù)至2019年同期的92%，在景區(qū)板塊中復(fù)蘇較領(lǐng)先。Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9031萬(wàn)元/+110.4%，顯著改善。
　　▍度假酒店表現(xiàn)出色，客流回升對(duì)利潤(rùn)率彈性影響大。由于出行管控政策放寬以及傳統(tǒng)旺季來臨，天目湖暑期恢復(fù)明顯，我們測(cè)算暑期景區(qū)業(yè)務(wù)相較2019年同期恢復(fù)約70%，竹溪谷的入住率及房?jī)r(jià)表現(xiàn)出色，判斷度假酒店業(yè)務(wù)整體收入已超2019年同期水平。22Q3公司綜合毛利率55.2%/+19.1pcts，銷售/管理費(fèi)用率分別5.9%/11.5%，分別-9.3/-7.9pcts，歸母凈利率36.4%/+35.2pcts、利潤(rùn)率已基本恢復(fù)至疫情前同期水平，由于經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，客流回升對(duì)收入和利潤(rùn)率的彈性影響均較大。
　　▍加深與政府綁定，新項(xiàng)目奠定中期業(yè)績(jī)?cè)隽?。溧?yáng)市政府國(guó)資主體通過協(xié)議受讓控股股東的方式進(jìn)駐公司，目前已成為第二大股東（持股20.32%）。公司也與國(guó)資主體簽約合作成立動(dòng)物王國(guó)項(xiàng)目公司（公司持股19.98%），該項(xiàng)目是公司攜手國(guó)資共同開發(fā)旅游產(chǎn)品的重要一步，也是“鞏固根據(jù)地、深耕長(zhǎng)三角”戰(zhàn)略的又一次實(shí)踐。公司注重產(chǎn)品項(xiàng)目的開發(fā)與儲(chǔ)備，2020年以來布局了竹溪谷、遇·天目湖、遇·十四瀾、南山竹海三期等多個(gè)項(xiàng)目，今年暑期又新開業(yè)了天目湖夜公園，這些項(xiàng)目是公司中期業(yè)績(jī)?cè)隽康闹匾?。我們判斷?dāng)出行客流完全恢復(fù)后，得益于上述新項(xiàng)目，公司總體收入、利潤(rùn)將高于疫情前水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期；政策管控收緊；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；自然災(zāi)害影響；公司新項(xiàng)目拓展及運(yùn)營(yíng)成果不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，夜游項(xiàng)目助力暑期客流恢復(fù)，竹溪谷等休閑度假酒店產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。由于目前局部疫情仍存且已逐步步入旅游淡季，料Q4基本面仍有壓力。但憑借優(yōu)質(zhì)的一站式產(chǎn)品、休閑度假定位，以及承接長(zhǎng)三角豐富客源，我們認(rèn)為公司復(fù)蘇節(jié)奏望繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)。2020年以來開業(yè)的竹溪谷、夜公園等項(xiàng)目將助力公司在恢復(fù)基礎(chǔ)上有進(jìn)一步成長(zhǎng)。同時(shí)公司與政府綁定加深、為進(jìn)一步深耕溧陽(yáng)區(qū)域奠定基礎(chǔ)，且公司資源整合能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效率高，具備異地復(fù)制的增長(zhǎng)潛力。維持2022-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.27/1.48/1.96億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年P(guān)E為36/27倍，選取景區(qū)板塊宋城演藝、中青旅、黃山旅游、峨眉山A、麗江股份、桂林旅游、復(fù)星旅游文化作為可比公司（麗江股份、桂林旅游采用Wind一致預(yù)期，其余為中信證券研究部預(yù)測(cè)），可比公司2024年動(dòng)態(tài)PE均值為31x，考慮到天目湖ROE及成長(zhǎng)性優(yōu)于可比公司平均水平，給予2024年32xPE估值，折現(xiàn)10%，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)價(jià)為31元。維持“增持”評(píng)級(jí)。