>> 中信證券-環(huán)旭電子(601231)2022年三季報點評：大客戶需求向好疊加車電業(yè)務高景氣，三季度業(yè)績超預期成長-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
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公司2022年前三季度公司累計實現營收495.3億元，同比+35.63%（其中汽車電子類產品營收同比增速超80%+）；實現歸母凈利潤21.7億元，同比+93.36%；實現扣非歸母凈利潤21.9億元，同比+117.88%。公司是SiP微小化業(yè)務與傳統ODM/EMS業(yè)務并進的電子零部件龍頭，后續(xù)有望受益于全球化布局和國際化程度的進一步提升，我們持續(xù)看好公司的中長期發(fā)展，維持“買入”評級。
▍大客戶端景氣度向好+汽車電子板塊持續(xù)高速增長，Q3單季度扣非歸母凈利潤同比+102%。2022年1~9月，公司累計實現營收495.3億元，同比+35.63%（其中汽車電子類產品同比增速超80%+）；實現歸母凈利潤21.7億元，同比+93.36%；實現扣非歸母凈利潤21.9億元，同比+117.88%。從營收結構上看，前三季度公司通訊類、消費電子類、工業(yè)類、電腦及存儲類、汽車電子類、醫(yī)療電子類、其他產品分別實現營收183.6/154.7/65.3/52.9/33.0/1.1/4.8億元，分別同比+32.26%/+35.52%/+23.01%/+47.99%/+80.72%/-19.94%/+25.55%，對應營收占比分別為37%/31%/13%/11%/7%/0.2%/1%，其中汽車電子類和電腦存儲類產品高景氣度延續(xù)且營收占比分別同比+2/+1pct。分季度來看，公司22Q1/Q2/Q3分別實現營收139.54/149.87/205.89億元，同比+27.61%/+32.17%/+44.54%；實現扣非歸母凈利潤4.13/6.82/10.93億元，同比+101.46%/+164.34%/+102.03%，超市場預期。展望全年，公司預期營收有望同比增長25%+，我們認為這一業(yè)績目標有望順利達成。
▍單季度毛利率環(huán)比持續(xù)提升，費用率管控良好，單季度凈利率創(chuàng)2014Q3以來新高。毛利率方面，2022年1~9月公司整體毛利率為10.30%，同比+0.46pct。其中，22Q1/Q2/Q3毛利率分別為9.27%/10.54%/10.83%，分別同比+0.37/+0.74/+0.25pct，三季度毛利率創(chuàng)2021Q1以來季度毛利率新高，公司測算匯率變動對毛利率帶來的正向影響約0.26%，對營業(yè)利潤率的正向影響約0.51%。費用端，2022年1~9月公司管理+財務+銷售費用率為2.73%，同比-0.84pct，三項期間費用率整體下降；研發(fā)費用為13.06億元，同比+16.02%；研發(fā)費用率為2.64%，同比-0.45pct。單季度看，2022Q3管理/財務/銷售/研發(fā)費用率分別為2.09%/-0.13%/0.43%/2.40%，分別同比-0.01/-0.43/-0.37/-0.72pct。受毛利率提高與費用率得到良好管控影響，公司2022Q3季度凈利率水平達5.28%，創(chuàng)下2014Q3以來新高。
▍微小化業(yè)務方面：受益大客戶景氣度成長，非A客戶持續(xù)拓展，看好公司在后續(xù)WiFi6/6E往WiFi7升級過程中的發(fā)展機遇。公司深度綁定大客戶，作為SIP龍頭維持穩(wěn)定供貨份額和競爭實力，產品品類覆蓋WiFi模組、UWB模組、毫米波天線模組、智能手表模組和耳機模組等系統級模組產品，全方位受益于大客戶智能手機、TWS耳機、智能手表等設備出貨成長以及通訊技術迭代升級，且目前正持續(xù)進行客戶及應用領域拓展，非A端營收高速成長中。公司前三季度微小化業(yè)務營收增長30%+，我們認為主要系大客戶端傳統旺季需求向好、匯率波動、Wi-Fi模組相關芯片漲價所致，我們看好后續(xù)WiFi6/6E往WiFi7升級過程中SiP的成本優(yōu)勢，目前公司WiFi7模組已在研發(fā)過程中，公司作為SiP龍頭后續(xù)有望率先受益。此外，公司客戶結構持續(xù)豐富有望帶來強勁增長動能。2021年非A客戶SiP業(yè)務營收2.6億元，公司預計今年有望突破4億元，同比增長超50%+。
▍ODM/EMS業(yè)務方面，我們看好Power（動力總成）類產品逐步放量，帶動公司營收持續(xù)增長和盈利能力改善。截至2022Q3，公司在全球10個國家和地區(qū)有27個工廠，海外制造占比已超30%，全球在地化布局下公司海外營收占比正進一步持續(xù)提升。在ODM/EMS業(yè)務各板塊中，我們建議投資人重點關注公司車電業(yè)務在汽車智能化、電動化、網聯化趨勢下的增長機遇（尤其是電動化）。目前公司汽車電子包含車身控制、域控制、動力總成（Power train &Powermodule）、ADAS四塊業(yè)務，我們估算2021年營收占比分別約60%/25%/10%/5%。我們堅定看好公司在電動化業(yè)務上的成長機遇，2022H2公司IGBT的PowerModule開始量產，明年有望快速放量，且SiC產品明年亦有望推出。我們預計2022年動力總成相關業(yè)務營收占比有望達25%左右，至2025年有望超50%?？紤]到公司Power類產品毛利率相對較高（我們估算平均毛利率有望達約15%-20%，其中Module類產品毛利率有望達25%，作為對比，2021年工業(yè)類/電腦存儲/消費電子/通訊電子毛利率約16.5%/14.9%/9.1%/6.7%），隨其營收占比提升以及體量增加帶來的規(guī)模效應體現，公司車電業(yè)務盈利能力有望逐步增強。整體來看，我們預計公司2022年車電業(yè)務有望實現營收達45-50億元人民幣，公司預計至2024年車電業(yè)務有望實現營收超10億美金。
▍風險因素：下游需求不及預期；公司客戶集中度較高風險；公司跨國經營整合風險；供應鏈風險等；行業(yè)格局變化的風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是SiP微小化業(yè)務與傳統ODM/EMS業(yè)務并進的電子零部件龍頭：一方面，公司SiP業(yè)務與A客戶具有長期穩(wěn)定的合作關系，受益A客戶銷量提升不斷增長，同時積極拓展非A客戶貢獻新
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