>> 光大證券-燕京啤酒(000729)2022年三季報點(diǎn)評：U8帶動下毛利率逆勢提升，盈利能力持續(xù)改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：燕京啤酒發(fā)布2022年三季度報告，22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入113.22億元，同比+9.01%；歸母凈利潤6.73億元，同比+19.37%；扣非后歸母凈利潤6.29億元，同比+15.69%。其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入44.14億元，同比+8.50%；歸母凈利潤3.22億元，同比+17.06%；扣非后歸母凈利潤3.17億元，同比+15.12%。
U8強(qiáng)勢增長帶來毛利率同比改善。
1）22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為42.96%/47.74%，同比+0.64/+2.34pcts?？紤]到Q3啤酒原材料成本壓力仍較大，且競品如青島啤酒、重慶啤酒Q3毛利率均有不同程度承壓，公司毛利率逆勢增長或與中高端大單品U8的強(qiáng)勢增長有關(guān)。2）22年前三季度/22Q3公司銷售費(fèi)用率分別為13.22%/15.97%，同比+1.03/+1.88pcts，主要系公司今年重視品牌形象的塑造，以及新包裝鮮啤上市需配合較多營銷工作，導(dǎo)致費(fèi)用投放增加。3）22年前三季度/22Q3管理費(fèi)用率分別為11.49%/10.73%，同比-0.13/-0.71pcts，人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來管理費(fèi)用率改善。4）綜合來看，22年前三季度/22Q3公司銷售凈利率達(dá)到7.21%/9.13%，同比+0.69/+1.34pcts。
U8放量、減虧增效并行，密切關(guān)注調(diào)整進(jìn)度。
長期看燕京的增長潛力來自于1）U8大單品放量對噸酒價和毛利率的拉動；2）公司產(chǎn)能及人員優(yōu)化帶來利潤率的改善。
從前三季度的表現(xiàn)看，U8大單品勢能持續(xù)，我們預(yù)計U8全年有望達(dá)成40萬噸銷量（去年為26萬噸），今年受疫情對即飲渠道沖擊影響，各酒企高端價格帶大單品出現(xiàn)了不同程度的降速，U8是少有的保持高增長勢能的高端大單品。今年U8在基地市場（北京及周邊）動銷態(tài)勢良好；在基地市場外的廣東、河南等地擴(kuò)張態(tài)勢良好，不斷實現(xiàn)對中低端產(chǎn)品的替代。
此前燕京受困于龐大的組織架構(gòu)，部分虧損工廠對公司利潤端拖累較為嚴(yán)重。目前我們看到公司一方面通過組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，持續(xù)加強(qiáng)總部對子公司的控制力；另一方面，耿總上任后加快了對產(chǎn)能和人員的優(yōu)化節(jié)奏，此前公司管理費(fèi)用率顯著高于同業(yè)，三季度人員優(yōu)化節(jié)奏提速，管理費(fèi)用率改善明顯。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善拉動毛利率，以及運(yùn)營優(yōu)化帶來費(fèi)用率改善，凈利率有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測、估值與評級：燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實現(xiàn)業(yè)績的較快增長。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.34/4.46/5.57億元，折合2022-2024年EPS分別為0.12/0.16/0.20元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年的PE分別為74x/56x/45x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加??；大單品拓展低于預(yù)期；疫情持續(xù)時間超過預(yù)期。
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