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事件：百潤(rùn)股份發(fā)布2022年三季報(bào)，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.5億元，同比-14.1%；歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比-45.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比-47.0%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比-13.5%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-56.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-59.1%。
　　Q3整體收入增速略低于預(yù)期，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)逐月恢復(fù)。公司三季度收入增長(zhǎng)仍較為疲軟，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期的原因在于：1）疫情反復(fù)影響公司生產(chǎn)和銷售；2）Q3上海工廠生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，但需求復(fù)蘇仍低于預(yù)期；3）在行業(yè)承壓階段，廠商競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司于21年底采取提價(jià)措施，而競(jìng)品調(diào)整戰(zhàn)略，如和樂怡下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)微醺銷售帶來一定壓力；4）公司組織架構(gòu)處于動(dòng)態(tài)調(diào)整中。進(jìn)入三季度以來，公司重啟前期暫緩的營(yíng)銷計(jì)劃，“358”品類矩陣建設(shè)初顯成效，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)三季度呈逐月恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　成本壓力加大疊加費(fèi)用投放同比增加，公司凈利率下滑較大。1）22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為61.94%/62.09%，同比-4.59/-3.76pcts，主要由于部分基酒進(jìn)口價(jià)格上漲。2）22年前三季度/22Q3公司銷售費(fèi)用率分別為24.82%/29.82%，同比+4.79/+8.87pcts，主要系公司Q3生產(chǎn)物流逐步恢復(fù)，公司重啟被疫情推遲的營(yíng)銷活動(dòng)，為保持公司品牌影響力，在收入承壓的環(huán)境下，仍按計(jì)劃進(jìn)行費(fèi)用投放。3）22年前三季度/22Q3管理費(fèi)用率分別為7.21%/7.23%，同比+2.51/+2.28pcts。4）綜合來看，22年前三季度/22Q3公司銷售凈利率達(dá)到18.46%/13.77%，同比-10.91/-13.83pcts。
　　強(qiáng)爽爆品勢(shì)頭確立，增長(zhǎng)引擎再激活。今年以來公司推廣資源向清爽、強(qiáng)爽傾斜，公司開展大量營(yíng)銷活動(dòng)增強(qiáng)品牌曝光度。強(qiáng)爽上半年推出“不信邪挑戰(zhàn)”增強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)，話題抖音播放量超過13億次；三季度公司推出強(qiáng)爽與永劫無間游戲聯(lián)名款，附帶刮刮卡抽獎(jiǎng)，以及植入豆瓣高評(píng)分綜藝《快樂再出發(fā)》，進(jìn)一步推動(dòng)強(qiáng)爽放量。上半年受疫情影響，部分線下推廣活動(dòng)推遲，隨著9月底R(shí)IO全球品牌代言人肖戰(zhàn)官宣，公司積極開展?fàn)I銷活動(dòng)，銷量有望獲得提振。
　　強(qiáng)爽5月以來持續(xù)保持較高增速，我們認(rèn)為食品飲料大單品若連續(xù)數(shù)月維持高增速，可以確立其爆品勢(shì)頭，當(dāng)前強(qiáng)爽在強(qiáng)需求拉動(dòng)下的第一波增長(zhǎng)的確定性較高。強(qiáng)爽的核心消費(fèi)群體為大學(xué)生/剛畢業(yè)的年輕人，電競(jìng)游戲、下班后放松、聚餐為典型消費(fèi)場(chǎng)景。從歷史大單品運(yùn)作情況看，百潤(rùn)具備較強(qiáng)的品宣能力，未來隨著公司對(duì)產(chǎn)品場(chǎng)景/人群進(jìn)一步精準(zhǔn)鎖定并輔以推廣宣傳，強(qiáng)爽的空間有望進(jìn)一步被打開。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到今年預(yù)調(diào)酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，終端需求低于預(yù)期，我們下調(diào)百潤(rùn)股份2022年歸母凈利潤(rùn)至4.77億元（下調(diào)22%），維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為7.64/8.98億元，折合2022-2024年EPS分別為0.45/0.73/0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為62x/39x/33x，預(yù)調(diào)酒是食品飲料賽道中的優(yōu)質(zhì)賽道，百潤(rùn)作為行業(yè)龍頭，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)邊際競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期。