>> 光大證券-九洲藥業(yè)(603456)2022年三季報點評：CDMO增長強勁，運營效率提升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收43.73億元（+45.55%YOY），歸母凈利潤7.43億元（+57.09% YOY）,扣非歸母凈利潤為7.63億元（+74.53% YOY），處于業(yè)績預告中樞，超出我們的預期。
Q3表現(xiàn)超出我們的預期，CDMO業(yè)務增長強勁。22Q3，公司實現(xiàn)營收14.18億元（+24.83% YOY），歸母凈利潤2.75億元（+38.77% YOY），扣非歸母凈利潤為2.94億元（+54.11% YOY），超出我們的預期，業(yè)績快速增長主要受益于CDMO業(yè)務的強勁增長。盈利能力方面，22Q3公司扣非歸母凈利率20.75%，同比提升3.94pp，主要由于公司22Q3毛利率同比提升1.04pp至33.86%，財務費用率同比減少2.62pp至-2.60%。
CDMO戰(zhàn)略客戶合作持續(xù)升級，項目結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。戰(zhàn)略大客戶方面，公司已與諾華、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作關(guān)系，2022H1公司對戰(zhàn)略大客戶管線的滲透率進一步提升，訂單和項目穩(wěn)步增長。新興客戶方面，公司國內(nèi)客戶新藥NDA項目數(shù)持續(xù)增加，國內(nèi)業(yè)務進入快速增長期。項目結(jié)構(gòu)方面，截至2022年6月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的項目分別為23/55/662個，相較21年底共計新增89個項目，漏斗形訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)強化。
產(chǎn)能拓展與業(yè)務訂單匹配，CDMO業(yè)務發(fā)展動力足。截止22年三季度末，公司的固定資產(chǎn)和在建工程分別為22.77/6.09億元，分別較21年末增加1.07/1.37億元。在產(chǎn)能拓展的同時，公司運營效率明顯提升，2022年前三季度，公司存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.63/1.97，皆為2018年以來的最高值。此外，根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，“浙江瑞博、瑞博蘇州產(chǎn)能利用率約70%，正在進行驗證的項目商業(yè)化后，產(chǎn)能利用率將進一步提升；泰華杭州產(chǎn)能利用率約30%，上半年開始轉(zhuǎn)移的商業(yè)化項目預計年底落地，產(chǎn)能利用率將提升至55%左右”。綜上，公司的產(chǎn)能拓展與業(yè)務訂單相匹配，CDMO業(yè)務短期受益于戰(zhàn)略大客戶合作升級，中長期客戶儲備以及項目結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障發(fā)展動力足。
盈利預測、估值與評級：公司持續(xù)推進做深大客戶和做廣新興客戶的戰(zhàn)略，CDMO業(yè)務持續(xù)高增長，API業(yè)務穩(wěn)健增長?？紤]到公司22Q3業(yè)績超出我們的預期，CDMO增長強勁、凈利率明顯提升，我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤為9.46/13.15/17.98億元（較原預測分別上調(diào)5.9%/5.6%/5.8%），分別同比增長49%/39%/37%，按照最新股本測算EPS分別為1.13/1.58/2.16元，現(xiàn)價對應PE分別為33/24/17倍，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動的負面影響，原料藥價格下滑，CDMO業(yè)務放量不及預期，新冠疫情影響國內(nèi)外業(yè)務拓展。
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