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■事件：10月24日，喜臨門發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收57.41億元，同比增長13.85%；歸母凈利潤3.89億元，同比增長4.07%；扣非后歸母凈利潤3.65億元，同比增長12.48%。其中2022Q3當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.35億元，同比增長10.31%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長8.46%；扣非后歸母凈利潤1.59億元，同比增長8.09%。
　　■自主品牌零售快速增長，線上業(yè)務(wù)增速靚麗
　　分業(yè)務(wù)看，1）公司22Q1-3自主品牌零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.51億元，同比增長18%，其中線下收入同比增長10%至25.86億元（其中喜臨門品牌實(shí)現(xiàn)收入24.47億元，同比增長16%），在疫情擾動(dòng)下仍呈現(xiàn)經(jīng)營韌性；線上收入同比增長45%至9.95億元，公司通過多樣化的營銷打法提高品牌聲量，推動(dòng)品牌年輕化轉(zhuǎn)型。公司持續(xù)整合線下線上全渠道資源，以進(jìn)一步搶占消費(fèi)者心智，全面促進(jìn)流量轉(zhuǎn)化。伴隨Q4蜜月喜臨門、天貓雙十一等活動(dòng)持續(xù)預(yù)熱，零售業(yè)務(wù)有望加速放量。2）自主品牌工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.56億元，同比下降20%，主要由于公司積極對(duì)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行調(diào)整，主動(dòng)縮量酒店裝修業(yè)務(wù)。3）代加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.34億元，同比增長13%。公司與宜家、NITORI、尚品宅配等國內(nèi)外知名家具銷售商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定訂單儲(chǔ)備。
　　■22Q3門店開拓提速，品牌建設(shè)持續(xù)深化
　　分產(chǎn)品看，22Q1-3公司床墊、軟床及配套產(chǎn)品、沙發(fā)、木質(zhì)家具分別實(shí)現(xiàn)收入32.39/17.41/6.88/0.73億元，同比增長33%/-2%/7%/-63%。公司通過提升套系化銷售比例，推動(dòng)客臥空間聯(lián)動(dòng)，有望進(jìn)一步提升客單價(jià)水平。同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道拓展，截至2022年9月末，喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）線下門店數(shù)量較2022年6月末分別+171/+161/+17家至3204/1371/611家，門店總數(shù)達(dá)5186家，較年初凈增691家。品牌建設(shè)方面，公司持續(xù)強(qiáng)化品牌曝光，通過獨(dú)家冠名《牧野家族》、《圓桌派》等熱門綜藝節(jié)目，推動(dòng)國民品牌形象深入人心。
　　■22Q3毛利率同比提升，盈利能力保持穩(wěn)健
　　盈利能力方面，2022Q1-3綜合毛利率為33.44%，同比提升2.10pct；22Q3單季度綜合毛利率為32.68%，同比提升0.77pct，主要受益于毛利率較高的自主品牌業(yè)務(wù)占比提升。
　　期間費(fèi)用方面，2022Q1-3公司期間費(fèi)用率為24.76%，同比上升2.18pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，同比分別+1.92/+1.08/-0.53/-0.29pct。銷售費(fèi)用率同比提升主要由于公司加大品牌引流投入，管理費(fèi)用率同比提升主要系公司增加人員配置所致。22Q3單季度期間費(fèi)用率為22.84%，同比上升1.37pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.88%/4.86%/1.93%/0.17%，同比分別+1.84/ +0.97/-0.96/-0.48pct。綜合影響下，公司22Q1-3凈利率為7.16%，同比下降0.9pct；22Q3單季度凈利率為8.29%，同比下降0.19pct。
　　■投資建議：作為國內(nèi)床墊龍頭企業(yè)，喜臨門品牌影響力持續(xù)領(lǐng)先，同時(shí)公司不斷豐富多元化產(chǎn)品矩陣，線下線上渠道快速擴(kuò)張，公司有望充分享受行業(yè)滲透率和市占率提升紅利。我們預(yù)計(jì)喜臨門2022-2024年?duì)I業(yè)收入為89.46、104.51、122.65億元，同比增長15.11%、16.82%、17.36%；歸母凈利潤為6.25、7.32、8.77億元，同比增長11.88%、17.06%、19.79%，對(duì)應(yīng)PE為14.8x、12.6x、10.6x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。