>> 申萬(wàn)宏源-喜臨門(603008)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：線上優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先表現(xiàn)亮眼，自主品牌零售穩(wěn)健增長(zhǎng)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期：22Q1-3收入57.41億元，yoy+13.8%，歸母凈利潤(rùn)3.89億元，yoy+4.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.65億元，yoy+12.5%；單季度看，22Q3收入21.35億元，yoy+10.3%，歸母凈利潤(rùn)1.69億元，yoy+8.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元，yoy+8.1%。
自主品牌線下零售：多系列展店順暢，帶動(dòng)喜臨門主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)。22Q1-3自主品牌零售業(yè)務(wù)收入38.51億元，yoy+18%，22Q3收入14.48億元，yoy+13%；線下渠道中，22Q1-3收入28.56億元，yoy+10%，22Q3收入10.84億元，yoy+7%，主要系高溫天氣影響門店客流、疊加部分區(qū)域疫情封控仍然反復(fù)；其中22Q3喜臨門品牌線下收入9.48億元，yoy+10%；22Q3MD收入1.36億元，yoy-12%，主要系高線城市疫情擾動(dòng)仍存，線下客流和消費(fèi)力尚未完全恢復(fù)。門店擴(kuò)張預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)主要增幅，22Q3公司較2021年末凈新增597家門店，其中喜臨門/喜眠/MD（含夏圖）門店數(shù)分別變動(dòng)+298/+286/+13家達(dá)3204/1371/611家；店態(tài)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新開(kāi)門店中融合大店占比約30%，助力套系化銷售。展望后續(xù)，公司在品牌端持續(xù)加大投放，提升終端導(dǎo)購(gòu)素質(zhì)、話術(shù)質(zhì)量等的培訓(xùn)，增加對(duì)線下門店的直播蓄客的扶持活動(dòng)；另一方面，公司主推高性價(jià)比套餐，核心品類床墊保持穩(wěn)定高單價(jià)和毛利率，搭配折扣力度較大的軟床、沙發(fā)，套系化銷售占比提升有效提升客單值；后續(xù)伴隨疫情緩和，新店進(jìn)入爬坡后，單店有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。
自主品牌線上零售：線上競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，線上收入延續(xù)高增。22Q1-3電商業(yè)務(wù)收入9.95億元，yoy+45%，其中22Q3收入3.64億元，yoy+39%，有效對(duì)沖線下零售增速的放緩。高性價(jià)比定位，持續(xù)豐富軟床、沙發(fā)等配套品銷售，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)于同業(yè)，在傳統(tǒng)電商平臺(tái)，床墊市占率獲得斷層第一，優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化；在抖音等新興平臺(tái)，受益于抖音平臺(tái)對(duì)家居直播等新品類的資源傾斜和公司21H2的低基數(shù)，收入增速維持高增。
代工業(yè)務(wù)：受益于國(guó)際大客戶拓展，22Q3收入增速穩(wěn)健，盈利持續(xù)修復(fù)。22Q1-3代工業(yè)務(wù)收入16.34億元，yoy+13%，其中22Q3收入5.80億元，yoy+8%，收入增速環(huán)比有所放緩，主要系公司順利開(kāi)拓德國(guó)艾瑪、韓國(guó)漢森等新海外大客戶，新客戶經(jīng)過(guò)培育期，逐步放量，即使在家居出口惡化情況下，仍能跟隨大客戶保持相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受益于提價(jià)落地、美元升值、海運(yùn)費(fèi)回落等利好因素影響，22Q3代工業(yè)務(wù)凈利率持續(xù)修復(fù)。
酒店工程業(yè)務(wù)：酒店床具仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，家具業(yè)務(wù)仍在調(diào)整，拖累整體增速。22Q1-3自主品牌工程業(yè)務(wù)收入2.56億元，yoy-20%，其中22Q3收入1.08億元，yoy-10%。具體看，酒店床具供應(yīng)新模式已經(jīng)打通，22H1收入體量超過(guò)1億元，同比翻倍增長(zhǎng)，22Q3預(yù)計(jì)延續(xù)高增速；酒店裝修工程業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整期，同時(shí)導(dǎo)入凈眠衣柜新業(yè)務(wù)，后續(xù)有望釋放業(yè)績(jī)。
展望2022年全年：1）自主品牌零售業(yè)務(wù)：全年有希望達(dá)成800-1000店的開(kāi)店計(jì)劃，客臥融合店占比持續(xù)提升；22Q4迎來(lái)銷售旺季，線下端，10月開(kāi)展“蜜月季”大促、12月開(kāi)展“宮囍恭喜”年終大促，有望加大引流及轉(zhuǎn)化效果，線上端，針對(duì)青少年等不同人群細(xì)化產(chǎn)品布局，抖音直播渠道延續(xù)高增，預(yù)計(jì)2022年自主品牌零售業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）代工業(yè)務(wù)：公司采用穩(wěn)定拓展并培養(yǎng)大客戶的模式，新客戶儲(chǔ)備充足，收入端預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
22Q3毛利率有所回落，擴(kuò)張期費(fèi)用投放加大，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)可期。22Q1-3毛利率33.4%，同比微增0.2pct，22Q3毛利率32.7%，同比增加0.8pct，環(huán)比下降1.0pct，主要系套系化推行過(guò)程中，給予配套的軟床、沙發(fā)較大折扣力度。22H2營(yíng)銷活動(dòng)密集，費(fèi)用投放加大，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別15.88%/4.86%/1.93%/0.17%，yoy +1.84/+0.97/-0.96/-0.48pct，帶動(dòng)22Q3歸母凈利率7.92%，yoy -0.2pct，22Q1-3達(dá)6.78%，yoy-0.6pct。伴隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，及未來(lái)自主品牌零售占比持續(xù)提升，盈利能力有望逐步增強(qiáng)。
喜臨門卡位國(guó)內(nèi)床墊黃金賽道龍頭地位，享行業(yè)滲透率和集中度提升紅利。線下多系列持續(xù)展店，線上卡位高性價(jià)比龍頭地位，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類?？紤]到22H2疫情持續(xù)散發(fā)對(duì)線下經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響,我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)至6.24/7.19/8.32億元（前值為6.72/8.62/11.0億元），同比增速分別為12%/15%/16%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為15X/13X/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下滑影響家居消費(fèi)需求，疫情影響終端需求和物流。
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