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事件：江蘇銀行發(fā)布2022年三季報，前三季度實現營收537.56億元，同比+14.88%，實現歸母凈利潤204.89億元，同比+31.31%，年化ROE（加權）為16.55%，同比+2.52pct。
　　業(yè)績增速環(huán)比再抬升，經營景氣度延續(xù)。前三季度江蘇銀行營收和歸母凈利潤增速分別環(huán)比22H1上行0.66pct和0.11pct，2022年以來業(yè)績增速呈逐季抬升態(tài)勢。拆分營收增速來看，利息凈收入同比+12.82%，手續(xù)費凈收入同比+12.76%，在權益市場低迷背景下中收高增凸顯其扎實的零售根基。
　　凈息差保持平穩(wěn)。經測算江蘇銀行前三季度凈息差（生息資產期初期末平均口徑）環(huán)比小幅收窄1BP，為資產端收益率承壓（-1BP）和負債端成本率（+1BP）剛性共同影響所致，資產收益率下降判斷主要源于利率下行環(huán)境中同業(yè)資產和債券投資收益率有所降低，Q3零售信貸發(fā)力下貸款收益率或有所企穩(wěn)。
　　擴表延續(xù)強勢，零售業(yè)務開始發(fā)力。22Q3總資產增速環(huán)比上行0.74pct，擴表延續(xù)強勢，其中總貸款同比增長15.09%，高于總資產增速，貸款占比持續(xù)上行。存款層面，9月末總存款同比增長10.89%，增速環(huán)比6月末上行。Q3零售業(yè)務開始發(fā)力，單季個人信貸貢獻51.6%的信貸增量，個人存款單季增量超過總存款增量，9月末零售AUM達1.08萬億，較年初高增18%。
　　資產質量持續(xù)向優(yōu)。9月末江蘇銀行不良率環(huán)比下降2BP至0.96%，關注率為1.29%，環(huán)比下降2BP，反映潛在信用風險有所緩釋。撥備覆蓋率環(huán)比抬升19.4pct至360%，延續(xù)7年連升態(tài)勢，風險抵補能力持續(xù)走強。
　　轉債轉股在即，補充資本助力高擴張。22Q3各類資本充足率均環(huán)比回升，資本壓力有所緩解。此外，江蘇銀行業(yè)績增長動能強勁，可轉債轉股預期強烈，目前股價距離強贖空間不足10%。如若200億轉債全部成功轉股，靜態(tài)測算可提升核心一級資本充足率1.26個百分點，助力高擴表景氣度延續(xù)。
　　投資建議：江蘇銀行靚麗業(yè)績已經展現出較強的可持續(xù)性，零售稟賦逐漸兌現，資產質量持續(xù)向優(yōu)。截至10月28日，江蘇銀行PB_LF僅為0.67x，低于成都銀行（1.08x）和杭州銀行（0.93x），投資性價比凸顯。維持江蘇銀行“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟增速下行；疫情反復超預期，零售轉型不及預期等。