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營收增速小幅放緩，利潤(rùn)繼續(xù)保持高增。公司發(fā)布22年三季報(bào)，前三季度營收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)16.1%、31.6%，較22年上半年分別-1.0PCT、+0.1PCT，營收增速延續(xù)了今年以來的放緩態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)增速保持高位。Q3營收增速放緩，預(yù)計(jì)主要是去年同期基數(shù)抬升的影響，隨著基數(shù)效應(yīng)消退，Q4營收增速走勢(shì)有望改善。從具體營收細(xì)項(xiàng)來看：手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)了上半年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度同比增長(zhǎng)44.8%，預(yù)計(jì)主要是結(jié)算清算業(yè)務(wù)、理財(cái)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好；規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，前三季度凈利息收入同比增長(zhǎng)16.6%，相對(duì)較為平穩(wěn)。支出端：成本收入比同比2.0PCT提高至23.0%，預(yù)計(jì)是網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和財(cái)富管理相關(guān)投入增加；前三季度減值損失同比減少15.8%，對(duì)利潤(rùn)的正向貢獻(xiàn)幅度較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　Q3繼續(xù)加大信貸投放，負(fù)債端適時(shí)增加了同業(yè)存單配置，凈息差環(huán)比回升。據(jù)我們測(cè)算，公司前三季度凈息差（年化）環(huán)比有所提高，主要是資產(chǎn)收益率環(huán)比回升相對(duì)較多，抵消了負(fù)債成本率環(huán)比上行的影響。具體來看：（1）高收益資產(chǎn)配置增加。區(qū)域信貸需求較好，公司在Q3繼續(xù)加大了貸款投放，尤其是對(duì)公貸款，Q3末貸款占生息資產(chǎn)比重51.3%，環(huán)比提高0.6PCT，同時(shí)壓降了同業(yè)資產(chǎn)和存放央行；（2）受對(duì)公活期存款增長(zhǎng)放緩影響，Q3整體存款增長(zhǎng)較Q2放緩，但Q3末存款占計(jì)息負(fù)債比重仍保持在了76%的高位，同時(shí)市場(chǎng)利率低位運(yùn)行背景下，適時(shí)增加了同業(yè)存單配置。年內(nèi)來看，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化、核心負(fù)債占比穩(wěn)定共同驅(qū)動(dòng)下，凈息差有望進(jìn)一步改善。
　　后續(xù)不良反彈壓力小，信用成本預(yù)計(jì)繼續(xù)下行。Q3末不良貸款率0.81%，環(huán)比下降2bps，絕對(duì)值處于行業(yè)低位；關(guān)注類貸款余額和占比環(huán)比均下降，據(jù)我們測(cè)算，前三季度不良生成率（年化）僅0.09%，后續(xù)不良反彈壓力較小。此外，Q3末撥備覆蓋率為498%，環(huán)比大幅提高24PCT。后續(xù)來看，信用成本環(huán)比下行趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司深耕成渝地區(qū)，戰(zhàn)略契合本地特色生態(tài)，對(duì)公傳統(tǒng)涉政優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，大零售轉(zhuǎn)型推進(jìn)補(bǔ)短板，盈利動(dòng)能有望保持強(qiáng)勁，成長(zhǎng)潛力可期。預(yù)計(jì)2022/2023年歸母凈利潤(rùn)增速分別為31.0%/26.0%，EPS分別為2.84/3.58元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年P(guān)E分別為5.0X/4.0X，對(duì)應(yīng)2022/2023年P(guān)B分別為0.96X/0.81X。綜合考慮公司近兩年P(guān)B（LF）估值中樞和基本面情況，給予2022年P(guān)B估值1.3X，合理價(jià)值19.41元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。