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事件概述：2022年10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.64億元，同比+5.41%；歸母凈利潤(rùn)7.54億元，同比+2.09%。
　　 22Q3業(yè)績(jī)回暖，研發(fā)費(fèi)用再創(chuàng)新高。22Q3公司營(yíng)收達(dá)22.46億元，同比+31.55%/環(huán)比+41.61%，主要系疫情好轉(zhuǎn)下大眾等核心客戶產(chǎn)銷(xiāo)恢復(fù)所致；歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.96億元，同比大增75.49%/環(huán)比+57.73%，大幅跑贏汽車(chē)銷(xiāo)量增速（中汽協(xié)數(shù)據(jù)：+29.33%），利潤(rùn)呈現(xiàn)高增速。從盈利能力來(lái)看，公司22Q3毛利率達(dá)22.93%，同比+1.94pct/環(huán)比-1.15pct；22Q3凈利率達(dá)13.20%，同比+3.30pct/環(huán)比+1.35pct，達(dá)到近五個(gè)季度單季最高水平。凈利率環(huán)比改善，主要系費(fèi)用管控環(huán)比改善所致。22Q3公司三費(fèi)費(fèi)用率達(dá)3.40%，同比-2.52pct/環(huán)比-2.58pct，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步增強(qiáng)，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)0.61%/2.61%/6.02%/0.18%，同比-1.56pct/-0.91pct /+0.26pct/-0.05pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用為1366.79萬(wàn)元，同比-25.32%，系售后三包減少所致，研發(fā)費(fèi)用為1.35億元，同比增加37.35%，再創(chuàng)新高，主要系研發(fā)職工薪酬、研發(fā)材料和折舊攤銷(xiāo)增加所致。
　　 “產(chǎn)品升級(jí)+客戶拓展+產(chǎn)能擴(kuò)張”多邊驅(qū)動(dòng)，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1）產(chǎn)品端：22Q3公司前照燈、后組合燈、霧燈等銷(xiāo)量快速攀升，分別為196萬(wàn)只/410萬(wàn)只/1351萬(wàn)只，同比+54.3%/+36.2%/+50.6%，環(huán)比+45.2%/+43.4%/+47.7%，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)上行。LED前照燈向ADB的升級(jí)進(jìn)一步提升前照燈的單車(chē)配套價(jià)值量，2021年公司承接新項(xiàng)目訂單約135億元，包括ADB前照燈、DLP前照燈及車(chē)燈控制器等項(xiàng)目。隨著公司高價(jià)值量ADB大燈等項(xiàng)目有序放量，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)向上升級(jí)。2）客戶端：公司客戶持續(xù)拓展，在原有一汽大眾、寶馬、東風(fēng)日產(chǎn)、通用汽車(chē)、戴姆勒等德系、日系、美系知名整車(chē)廠基礎(chǔ)上，已接連獲得蔚來(lái)、小鵬、理想等新能源造車(chē)“新勢(shì)力”項(xiàng)目定點(diǎn)，22H1新能源項(xiàng)目數(shù)量占比已達(dá)四成。隨著核心客戶一汽大眾、一汽豐田、吉利、紅旗等銷(xiāo)量逐步回升，公司訂單量有望繼續(xù)上行。3）產(chǎn)能端：公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，積極開(kāi)拓全球市場(chǎng)。公司智能制造產(chǎn)業(yè)園一、二、三期項(xiàng)目和汽車(chē)電子與研發(fā)中心已經(jīng)竣工并投入使用；智能制造產(chǎn)業(yè)園五期項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張支撐在手訂單放量將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)修復(fù)。此外，海外的塞爾維亞工廠于2020年開(kāi)工且建設(shè)順利，據(jù)公司公告，來(lái)自歐洲主機(jī)廠的項(xiàng)目從2022年起陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)階段。基于塞爾維亞工廠，公司將逐步開(kāi)拓歐洲乃至全球車(chē)燈市場(chǎng)，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)重要增量。多邊驅(qū)動(dòng)，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
　　投資建議：受疫情等因素影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.09/14.45/17.93億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為32/25/20倍。公司作為國(guó)內(nèi)車(chē)燈龍頭企業(yè)，有望享有估值溢價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致毛利率降低；疫情導(dǎo)致產(chǎn)能降低等。