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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.43億元，同比+0.91%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-18.88%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比-18.37%，累計(jì)收到政府補(bǔ)助約1342萬元。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)收入11.41億元，同比-4.38%，歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比-37.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比-34.25%。
　　毛利率下降，期間費(fèi)用率下降。（1）公司Q3單季度毛利率同比-2.0pp至55.61%；（2）Q3單季度期間費(fèi)用率同比-1.1pp至50.98%，其中銷售費(fèi)用率同比-0.11pp至44.42%，管理費(fèi)用率同比-0.75pp至4.83%，研發(fā)費(fèi)用率同比+1.08pp至2.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.32pp至-0.82%，主要是匯兌收益增加；（3）Q3單季度歸母凈利率同比-1.67pp至3.17%，扣非歸母凈利率同比-1.46pp至3.21%；（4）Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.87億元，主要是由于受疫情影響賬期變長(zhǎng)以及存貨儲(chǔ)備增加占用資金較大。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，為打造更多優(yōu)異產(chǎn)品奠定良好基礎(chǔ)。公司自21Q3以來，季度研發(fā)費(fèi)用環(huán)比持續(xù)上升，2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)2.16%，創(chuàng)2020年以來新高。御泥坊優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼微800玻尿酸次拋精華原液之后，又陸續(xù)推出牡丹精華油、靈芝露涂抹面膜、飛天潔面乳等新品；大水滴圍繞熬夜肌推出一系列產(chǎn)品，頗受消費(fèi)者好評(píng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司自有品牌和代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，科技賦能產(chǎn)品、數(shù)字賦能組織，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1、2.8、3.7億元，考慮公司產(chǎn)品力不斷提升以及收購(gòu)伊菲丹后品牌矩陣實(shí)力增強(qiáng)，給予公司23年25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值17.80元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；電商增速放緩；代理品牌拓展不及預(yù)期。