>> 方正證券-伊力特(600197)疫情導(dǎo)致短期銷售承壓，需求回暖或帶來業(yè)績增長彈性-221027
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件描述：公司2022年1至9月實現(xiàn)營收13.06億元，同比-10.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比-47.57%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42億元，同比-46.05%。其中公司Q3實現(xiàn)營收1.73億元，同比-60.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比-79.18%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.11億元，同比-79.24%。
受疆內(nèi)疫情沖擊，公司短期營收、業(yè)績承壓。分產(chǎn)品看，公司高檔酒、中檔酒、低檔酒Q3營收分別為0.81/0.69/0.17億元，分別同比-76.25%/-8.10%/+5.83%。分區(qū)域看，公司疆內(nèi)、疆外Q3銷售分別為0.86/0.81億元，分別同比-74.18%/-19.26%。自8月初開始，公司生產(chǎn)經(jīng)營所在地出現(xiàn)大范圍疫情，并使得物流、銷售等多處受阻，進而導(dǎo)致疆內(nèi)銷售收入銳減，中高檔酒營收表現(xiàn)持續(xù)承壓。而疆外市場營收有所下滑，主要系主銷區(qū)浙江市場正處于產(chǎn)品、渠道調(diào)整期。
規(guī)模效應(yīng)減弱，費用投入加大導(dǎo)致短期盈利能力下降。盈利端，公司2022年Q3實現(xiàn)毛利率41.02%，同比-2.47pct，預(yù)計主要系技改提質(zhì)、原材料價格上漲以及員工加薪等因素疊加所致。Q3銷售凈利率為7.74%，同比-4.60ct。在營收表現(xiàn)承壓下，規(guī)模效應(yīng)減弱，導(dǎo)致剛性費用率進一步擠壓利潤空間，其中公司Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為8.54%/9.62%/2.29%/-0.21%，分別同比+2.51/+6.78/+1.43/-0.48pct；四項費率合計20.24%，同比+10.24pct。其中，管理費用大幅增長主要系本期的折舊費用增加以及新增酒文化節(jié)活動費用等所致。
需求遇冷疊加內(nèi)部調(diào)整導(dǎo)致公司短期表現(xiàn)不佳，而未來隨著疆內(nèi)升級擴容、改革紅利釋放，公司有望恢復(fù)快速增長。受疫情影響，公司Q4銷售壓力較大；公司董事會預(yù)計2022年度銷售收入及凈利潤將同比下降30%左右。長期來看，公司近年來持續(xù)推進產(chǎn)品、渠道、治理等多項改革，包括收伊力王酒，擴團隊，建立市場化考核、激勵機制等，發(fā)展勢能不斷提升。同時，新疆經(jīng)濟活力高、發(fā)展速度快，或帶動白酒消費升級擴容，而公司作為疆內(nèi)龍頭有望充分受益。目前疆外市場仍處于產(chǎn)品、渠道調(diào)整期；未來隨著需求回暖、改革紅利釋放，疆外市場有望回歸良性增長。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2022~2024年公司營業(yè)收入15/19/24億元，同比-22%/+27%/+26%；歸母凈利潤為2/3/4億元，同比-36%/+49%/+43%；EPS為0.42/0.63/0.9元。基于新疆經(jīng)濟快速發(fā)展下白酒需求的景氣度以及公司在疆內(nèi)市場品牌競爭力，我們認為公司2023年合理PE估值為40X，對應(yīng)合理市值為118億元，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；2）新疆省內(nèi)疫情影響過大；3）市場競爭加??；4）產(chǎn)品升級受阻。
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