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事件：涪陵榨菜發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.46億元，同比+4.63%，歸母凈利潤(rùn)6.97億元，同比+38.29%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比+31.22%；其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24億元，同比+2.54%，歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比+41.36%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+40.64%。
　　提價(jià)貢獻(xiàn)，Q3收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。拆分量?jī)r(jià)看，考慮到2021Q4公司對(duì)部分產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，各品類(lèi)上調(diào)幅度3%-19%不等，剔除提價(jià)效應(yīng)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司單Q3銷(xiāo)量同比有所下滑，我們判斷主要系下游消費(fèi)疲弱、前期提價(jià)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品接受度短期下滑、以及渠道庫(kù)存管控，渠道調(diào)研反饋2022.6-9月渠道庫(kù)存環(huán)比持續(xù)回落。
　　低價(jià)原料占比提升，推動(dòng)利潤(rùn)率同比改善。2022Q3毛利率/毛銷(xiāo)差分別為53.40%/30.58%，同比+1.75/+8.54pct，毛銷(xiāo)差同比改善主要系低價(jià)原料投入使用，環(huán)比看，2022Q3毛利率較Q2下滑4.27pct，主要系Q3銷(xiāo)量低于Q2導(dǎo)致單位成本提升、Q3人工成本上漲；2022Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率22.82%/2.86%/0.15%/-3.54%，同比-6.79/-0.70/-0.10/+1.36pct，凈利率28.88%，同比+7.93pct。
　　短期穩(wěn)健增長(zhǎng)有望延續(xù)，長(zhǎng)期空間持續(xù)打開(kāi)。1）短期看，隨著下游接受度提升，銷(xiāo)量降幅有望逐步收窄，提價(jià)效應(yīng)下2022Q4收入端有望穩(wěn)健表現(xiàn)；盈利端，隨著Q4進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)費(fèi)用投放力度有望收窄，毛利率亦有環(huán)比改善空間；2）長(zhǎng)期看，醬腌菜品類(lèi)天花板廣闊，公司品牌及渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，今年以來(lái)，新推輕鹽系列榨菜、加大推廣蘿卜等下飯菜品類(lèi)，在多品類(lèi)、渠道戰(zhàn)略下成長(zhǎng)空間有望持續(xù)打開(kāi)。
　　投資建議：我們根據(jù)三季報(bào)調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入26.46/29.84/33.12億元（前值27.79/31.19/34.69億元），同比+5.04%/+12.78%/+10.99%，歸母凈利潤(rùn)9.50/10.76/11.96億元（前值10.20/12.08/13.67億元），同比+28.04%/+13.26%/+11.13%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E 22/19/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本超預(yù)期上行。