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核心觀點(diǎn)：
　　收入符合預(yù)期，省內(nèi)增速高于省外。公司發(fā)布22年三季報(bào)，公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.92億元，同比增長(zhǎng)21.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.03億元，同比增長(zhǎng)24.92%。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.63億元，同比增長(zhǎng)23.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比增長(zhǎng)13.30%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期。22Q3省內(nèi)外銷售收入分別為8.07/4.78億元，分別同比增長(zhǎng)31.44%/14.51%，省內(nèi)收入增速高于省外，主要由于省內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)者認(rèn)可度較高。22Q3省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量分別為673/665家，分別凈增加25/22家。公司現(xiàn)金回款情況較好，22Q3公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為15.62億元，同比增長(zhǎng)28.89%；22Q3合同負(fù)債為4.19億元，同比下降29.84%，環(huán)比增加0.41億元。
　　毛利率下降導(dǎo)致盈利能力略低于預(yù)期，期待洞藏高端化加速。22Q3中高檔白酒（洞藏系列/金星系列/銀星系列）/普通白酒收入分別為9.34/3.51億元，分別同比增長(zhǎng)26.63%/19.46%。高檔產(chǎn)品收入占比達(dá)到72.65%，同比增加1.17pct。22Q3公司毛利率為69.10%，同比下降4.12pct，預(yù)計(jì)主要由于：（1）21Q3洞藏系列放量導(dǎo)致去年同期毛利率基數(shù)較高。（2）22Q3金銀星產(chǎn)品在中高檔產(chǎn)品中的占比增加。22Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營(yíng)業(yè)稅金率分別為8.73%/3.27%/14.78%，分別同比變動(dòng)-1.96/-0.93/+0.13pct。毛利率下降導(dǎo)致公司盈利能力略低于預(yù)期，22Q3歸母凈利率為31.10%，同比下降2.77pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司營(yíng)業(yè)收入分別為55.38/67.66/79.59億元，同比增長(zhǎng)20.99%/22.19%/17.62%；歸母凈利潤(rùn)分別為17.32/22.25/27.40億元，同比增長(zhǎng)25.31%/28.46%/23.16%，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/18/15倍。參考可比公司，給予23年20倍PE估值，合理價(jià)值為55.62元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。