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報(bào)告導(dǎo)讀
　　食飲板塊：Q3酒企業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，大眾品探尋長期機(jī)會(huì)。
　　白酒板塊：隨著Q3業(yè)績(jī)確定性高&消費(fèi)持續(xù)修復(fù)&酒企經(jīng)營層面向好趨勢(shì)未改，頭部酒企后續(xù)結(jié)構(gòu)性彈性機(jī)會(huì)仍存，推薦布局：1）強(qiáng)者恒強(qiáng)主線（貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒等）；2）中期低估值&確定性強(qiáng)（五糧液、洋河股份等）。
　　大眾品板塊：大眾品22Q3業(yè)績(jī)披露進(jìn)入尾聲，整體來看，休閑零食板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)依舊表現(xiàn)強(qiáng)勁，符合我們此前預(yù)期；啤酒板塊業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。短期來看，雖然部分龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但進(jìn)入Q4銷售旺季后部分板塊的彈性有望釋放，盈利能力將得到改善。建議密切跟蹤個(gè)股邊際變化數(shù)據(jù)，逢低布局具備長期投資及價(jià)值的個(gè)股標(biāo)的。本周建議重點(diǎn)關(guān)注：鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、青島啤酒、華潤啤酒、洽洽食品、仙樂健康、安井食品。不改此前推薦和觀點(diǎn)，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線：即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：青島啤酒、重慶啤酒、洽洽食品、立高食品、龍大美食、伊利股份、安井食品、千味央廚、仙樂健康等標(biāo)的更新。
　　10月24日~10月28日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)下跌5.39%，食品飲料板塊下跌11.97%，白酒板塊下跌幅度大于食品飲料板塊，跌幅為13.46%。具體來看，本周飲料板塊會(huì)稽山（+10.19%）漲幅相對(duì)較大，瀘州老窖（-16.48%）、貴州茅臺(tái)（-16.26%）跌幅相對(duì)偏大；本周食品板塊天味食品（+10.86%）、華康股份（+5.09%）漲幅相對(duì)居前，華統(tǒng)股份（-20.08%）、勁仔食品（-18.53%）跌幅相對(duì)偏大。
　　【白酒板塊】：Q3白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，庫存消化為后續(xù)觀測(cè)點(diǎn)
　　板塊回顧：情緒&資金面問題為本周板塊持續(xù)走弱原因
　　板塊個(gè)股回顧：10月24日~10月28日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)下跌5.39%，食品飲料板塊下跌11.97%，白酒板塊下跌幅度大于食品飲料板塊，跌幅為13.46%。具體白酒來看，會(huì)稽山（+10.19%）漲幅居前，我們認(rèn)為當(dāng)前情緒疊加資金為板塊走弱核心因素：
　　具體白酒來看，本周未有白酒標(biāo)的實(shí)現(xiàn)正向收益，其中金種子酒（-2.60%）、迎駕貢酒（-4.35%）、老白干酒（-6.02%）跌幅居后，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊仍受大情緒壓制（且以下?lián)鷳n點(diǎn)目前尚未出現(xiàn)邊際變化）：1）β尚未有明顯邊際變化（受疫情反復(fù)影響+明年經(jīng)濟(jì)增速/消費(fèi)表現(xiàn)不確定性等）；2）板塊自身缺乏拐點(diǎn)性邊際變化(擔(dān)憂10-12月行業(yè)去庫存情況，進(jìn)而傳導(dǎo)至23Q1報(bào)表預(yù)測(cè)+擔(dān)憂明年白酒行業(yè)景氣度變化等)，板塊情緒未出現(xiàn)明顯提升；3）外資仍在持續(xù)流出。
　　投資建議：每次行業(yè)調(diào)整期也是洗牌期，蘊(yùn)含著下一波配置機(jī)會(huì)。白酒行業(yè)和茅臺(tái)的基本面確定性強(qiáng)，看好先有業(yè)績(jī)確定或超預(yù)期、再有改革和事件催化（疫后復(fù)蘇中最受益于行業(yè)β）的公司，相關(guān)標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份。
　　最新思考：外資對(duì)白酒板塊影響大嗎？板塊迎拐點(diǎn)催化有哪些？
　　站在當(dāng)前位置，我們針對(duì)市場(chǎng)最關(guān)心的問題，于本周發(fā)布了深度報(bào)告《白酒行業(yè)18-19年復(fù)盤報(bào)告：外資對(duì)白酒板塊影響大嗎？板塊迎拐點(diǎn)催化有哪些？》，基于分析對(duì)與當(dāng)前板塊情緒/走勢(shì)一定程度上相似的18-19H2，我們認(rèn)為：
　　1）資金面來看：區(qū)別于18-19年外資占比持續(xù)抬升（占食飲板塊流通市值比從18年1月的5.1%提升至18年底的7.2%，繼而提升至19年3月的7.6%）；今年以來外資整體呈小幅穩(wěn)步流出態(tài)勢(shì)（占比從年初的5.9%下降至10月27日的5.1%），外資占白酒流通市值比從10月初的5.5%下降至10月27日的4.2%。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心外資持續(xù)流出會(huì)對(duì)板塊估值造成壓制，我們認(rèn)為：依然看好白酒景氣周期持續(xù)背景下行情的持續(xù)，考慮到外資并非配置主導(dǎo)且占比并未發(fā)生大幅度變化&板塊強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性&板塊估值已顯性價(jià)比，后續(xù)資金的再次流入有望助推板塊迎來強(qiáng)彈性機(jī)會(huì)；
　　2）宏觀面來看：當(dāng)前宏觀層面與18-19年差異較大，就當(dāng)下而言，在經(jīng)濟(jì)增速較上年放緩背景下，CPI-PPI剪刀差已回正，消費(fèi)仍弱復(fù)蘇途中，PIM回到擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣度仍在抬升過程中。當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策/增速的不確定或?qū)破髣?dòng)銷造成影響；我們認(rèn)為：22-23年消費(fèi)復(fù)蘇主線將持續(xù)演繹，積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策面變化。多因素?cái)_動(dòng)下仍能表現(xiàn)穩(wěn)定的白酒有望隨著經(jīng)濟(jì)β上揚(yáng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)集中式/結(jié)構(gòu)式發(fā)展，強(qiáng)者恒強(qiáng)仍為長期主線，優(yōu)質(zhì)酒企仍值得重點(diǎn)持續(xù)關(guān)注；
　　3）行業(yè)面來看：雖當(dāng)前市場(chǎng)情緒表現(xiàn)特征以及階段性酒企增速變化與18年相似度高，但行業(yè)景氣度/基本面發(fā)展趨勢(shì)等方面有較大差別。在消費(fèi)升級(jí)速度趨緩的當(dāng)前，市場(chǎng)仍擔(dān)心23年酒企開門紅/全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)情況；我們認(rèn)為：12月初板塊庫存可以前瞻觀測(cè)23年開門紅;另外，就市場(chǎng)最關(guān)心的23年板塊增速預(yù)期看，樂觀假設(shè)下，受益于宏觀環(huán)境寬松疊加疫情常態(tài)化管理下消費(fèi)復(fù)蘇主線兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠锌蛇_(dá)20%+；中性假設(shè)來看，基于主要酒企股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)底線，預(yù)計(jì)23年酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠腥钥蛇_(dá)15%；悲觀