>> 中銀證券-策略周報：聚焦中游，把握結(jié)構(gòu)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 2114KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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中游制造和科技有望成為新一輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，符合政策支持方面，潛在未來能得到系統(tǒng)性重估，明年全球?qū)⑦M(jìn)入第二庫存周期，中游制造膨脹將更加受益。
聚焦中游，把握結(jié)構(gòu)。從基金3季報的數(shù)據(jù)看，上游資源減倉明顯，中游制造是加倉的主要方向。從中周期資本開支的視角，制造和科技有望成為新一輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，符合政策支持方面，是潛在未來能得到系統(tǒng)性重估的兩大方向。一方面，23年全球?qū)⑦M(jìn)入第二庫存周期，它的特征是量升價平，中游制造膨脹更加受益，特別是海外營收占比高的制造公司，產(chǎn)能擴(kuò)張配合滲透率需求提升，業(yè)績端更快的增長有望得到更強(qiáng)的重估。另一方面，在經(jīng)歷19-21年的市場培育、估值修復(fù)，22年周期性估值擠壓和突圍，科技行業(yè)有望開啟新一輪業(yè)績主導(dǎo)上漲行情，期間硬科技與軟科技有望形成閉環(huán)，形成正反饋的業(yè)績螺旋上升。
需求弱+政策寬，國內(nèi)仍處衰退后期。本周統(tǒng)計(jì)局披露了9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體來看，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未提供太多超出市場預(yù)期的信息，國內(nèi)需求底部形態(tài)較為平穩(wěn)，邊際上行信號仍有待進(jìn)一步觀察。此外，9月工業(yè)企業(yè)利潤增速仍處下行趨勢之中，作為A股盈利的前瞻指標(biāo)，三季度A股業(yè)績恐難出現(xiàn)超預(yù)期改觀。從基本面角度來看，當(dāng)前國內(nèi)需求仍處于下行中后期。宏觀政策方面，政策寬松趨勢不改。周期定位角度，當(dāng)前國內(nèi)仍處于基本面弱勢而宏觀政策相對寬松的衰退后期，進(jìn)入擴(kuò)張前期的拐點(diǎn)需要密切關(guān)注需求端的邊際回暖信號。往后看，隨著國內(nèi)信用環(huán)境的逐步企穩(wěn)回溫，市值風(fēng)格的均衡化有望持續(xù)。
基金三季報反映上游減倉明顯，中游制造業(yè)仍是主要加倉方向。22Q3大類倉位變動主要趨勢為增配中游制造成長及地產(chǎn)公用穩(wěn)定大類行業(yè)，周期資源和消費(fèi)類行業(yè)有所減倉。代表性的中游制造一級行業(yè)如軍工、機(jī)械，汽車等整體仍保持小幅加倉趨勢，市場較為關(guān)心的電新、電子行業(yè)在剔除行業(yè)漲跌幅因素后，倉位也未錄得下行，但一級行業(yè)內(nèi)部子行業(yè)配置出現(xiàn)分化，新能源動力系統(tǒng)/醫(yī)藥醫(yī)療/稀有金屬是減倉幅度最大的子行業(yè)，反映出此前配置比例較高的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈所涉及的上游、中游領(lǐng)域都遭到明顯減倉，但以風(fēng)電/光伏為代表的的電源設(shè)備行業(yè)仍獲得持續(xù)加倉。
Q4基本面與海外緊縮不確定性仍高，景氣確定性高、估值合理的成長板塊仍是最優(yōu)選擇。9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)延續(xù)走弱趨勢，周期行業(yè)業(yè)績有所回落，而科技和高端制造業(yè)績與投資相對較優(yōu)，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇進(jìn)程與政策發(fā)力仍待進(jìn)一步明確，而海外通脹與貨幣政策節(jié)奏也仍然存在較高不確定性，而成長板塊多個細(xì)分領(lǐng)域景氣確定性高、業(yè)績維持高增速，估值也處于較合理水平，仍是最優(yōu)選擇。成長板塊中關(guān)注：1）“自主可控”驅(qū)動的信創(chuàng)、國防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備；2）內(nèi)外裝機(jī)需求旺盛拉動行業(yè)業(yè)績的光伏、風(fēng)電和儲能；3）前期壓制因素接觸，行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好，具備困境反轉(zhuǎn)邏輯的CRO、醫(yī)療器械和面板。
跨境防疫政策逐步優(yōu)化，航空、酒店、旅游板塊或受益。外事方面逐步恢復(fù)，下周將有兩位外國領(lǐng)導(dǎo)人訪華。國際航班層面，10月以來多家航司已陸續(xù)在新航季開始前宣布新開航線以及加密航班，許多國際航線得到恢復(fù)。從確診人數(shù)看，目前國內(nèi)疫情情況基本穩(wěn)定，防疫嚴(yán)格指數(shù)降到了70以下，為年內(nèi)最低水平。預(yù)計(jì)本輪航班恢復(fù)疊加防疫優(yōu)化的新一輪出行潮將進(jìn)一步帶來航空、酒店服務(wù)、旅游景區(qū)等相應(yīng)板塊的補(bǔ)償性增長。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。
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