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■事件：10月26日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收360.32億元，同比增長(zhǎng)0.72%；歸母凈利潤(rùn)22.58億元，同比下降21.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.35億元，同比下降19.87%。
　　■加大研發(fā)投入，庫(kù)存管理能力提升：根據(jù)三季報(bào)，公司Q3單季度營(yíng)收129.23億元，YoY+0.03%，QoQ+7.22%；歸母凈利潤(rùn)6.05億元，YoY-47.42%，QoQ-29.53%。報(bào)告期內(nèi)毛利率21.17%，同比-0.69pcts，利潤(rùn)端下滑主要受宏觀環(huán)境、清庫(kù)存以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，同時(shí)加大了研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展力度：1）銷售費(fèi)用24.91億元，YoY+6.12%，加大市場(chǎng)開(kāi)拓及品牌宣傳推廣力度；2）管理費(fèi)用9.81億元，YoY+5.77%；3）研發(fā)費(fèi)用15.02億元，YoY+44.80%，逆周期加大手機(jī)產(chǎn)品和移動(dòng)互聯(lián)相關(guān)等研發(fā)投入。公司降庫(kù)存策略效果明顯，存貨由2022年上半年95.98億元下降到74.21億元，環(huán)比降低22.68%。
　　■開(kāi)拓新興市場(chǎng)提振信心，中高端產(chǎn)品重塑品牌形象：全球手機(jī)市場(chǎng)需求端萎縮，據(jù)Canalys數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度全球智能機(jī)出貨量同比下降9%，據(jù)今年8月IDC預(yù)測(cè)，2022年全球智能機(jī)出貨量12.7億部，同比下降6.5%。根據(jù)公告，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋包括非洲、南亞、東南亞、中東和南美等70多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)，分地區(qū)看：1）非洲市場(chǎng)，公司上半年市占率達(dá)48%，龍頭地位穩(wěn)定。2）印度市場(chǎng)，據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年Q3印度智能機(jī)出貨量為4460萬(wàn)部，同比下降6%。隨著印度通脹逐步緩解，消費(fèi)者信心提升，出貨量有望迎來(lái)拐點(diǎn)。3）新興市場(chǎng)持續(xù)拓展，延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)23年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步改善，遞延的購(gòu)換機(jī)需求將迎來(lái)釋放，提振公司業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司積極拓展產(chǎn)品品類，ASP預(yù)計(jì)呈上升趨勢(shì)。根據(jù)公開(kāi)信息，旗下三款手機(jī)品牌TECNO、Itel和Infinix，近期推出多款中高端新機(jī)：1）Infinix Zero Ultra，采用聯(lián)發(fā)科天璣920處理器，6nm工藝，定價(jià)520美元。2）TECNO新品Pova 4和Pova 4 Pro，目前僅在孟加拉國(guó)上市，均搭載聯(lián)發(fā)科G99芯片，6nm制程，Pova 4 Pro定價(jià)約260美元。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為491.65/579.95/701.74億元，歸母凈利潤(rùn)為27.97/43.33/54.19億元，EPS為3.48、5.39、6.74元，對(duì)應(yīng)PE為18/11/9倍，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能手機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治惡化風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料供應(yīng)緊張及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。