>> 方正證券-每周經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)(2022年10月第五周)：海外加息影響11月后應(yīng)開始減弱-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
袁野 |
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10月第五周，大宗商品價(jià)格繼續(xù)分化，美債收益率回落，美股續(xù)漲；美元走弱，人民幣匯率走強(qiáng)；中債收益率下行，A股續(xù)跌。
在上周新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社Timiraos發(fā)文后，本周海外市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中在美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月收斂加息幅度。我們認(rèn)為對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策路徑可以從經(jīng)濟(jì)基本面和央行表態(tài)兩個(gè)方面來(lái)判斷。
美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度明升實(shí)降。美國(guó)第三季度實(shí)際GDP年化環(huán)比初值增2.6%，高于預(yù)期2.4%，較第二季度的-0.6%和第一季度的-1.6%明顯回升。耶倫接受媒體采訪時(shí)表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)從六個(gè)月的收縮中反彈，沒(méi)有看到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。從表面數(shù)據(jù)看，美國(guó)三季度GDP在連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增后回歸正增長(zhǎng)，似乎受美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)強(qiáng)力緊縮的影響不大，但是拆分GDP結(jié)構(gòu)能夠發(fā)現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的增長(zhǎng)動(dòng)力已轉(zhuǎn)弱。三季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出、私人投資、凈出口、政府支出分別拉動(dòng)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.97%、-1.59%、2.77%、0.42%，今年二季度分別為1.38%、-2.83%、1.16%、-0.29%，因此三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速轉(zhuǎn)正主要由投資降幅收窄、凈出口增長(zhǎng)加速帶動(dòng)。進(jìn)一步看，投資降幅的收斂主因庫(kù)存降幅收窄，在二季度的快速去庫(kù)存后，美國(guó)削減庫(kù)存的速度在放緩；而凈出口的加速增長(zhǎng)則主因進(jìn)口對(duì)GDP的拖累轉(zhuǎn)為拉動(dòng)，即三季度美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，反映了美國(guó)國(guó)內(nèi)需求在放緩。實(shí)際上，三季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)減速，個(gè)人商品、服務(wù)消費(fèi)支出分別貢獻(xiàn)GDP環(huán)比-0.28、1.24個(gè)百分點(diǎn)，商品消費(fèi)已連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，而服務(wù)消費(fèi)的拉動(dòng)也較二季度的1.99個(gè)百分點(diǎn)明顯放緩。因此，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能實(shí)際是在放緩的。這可能也解釋了上周五以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度的軟化。本輪加息以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)一直在強(qiáng)調(diào)調(diào)整貨幣政策的門檻很高，需要看到對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的抑制，三季度消費(fèi)增長(zhǎng)的放緩可能是一個(gè)參考數(shù)據(jù)。
非美主要央行的態(tài)度也可以作為觀察美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)參考。本周歐央行及加拿大央行加息均出現(xiàn)鴿派傾向。10月歐央行議息會(huì)議將三大主要利率均上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，為今年以來(lái)連續(xù)第二次強(qiáng)力加息75bp，但是歐央行會(huì)議公告以及會(huì)后拉加德的發(fā)言開始出現(xiàn)鴿派傾向。會(huì)議公告提到“歐央行預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加息，以確保通脹恢復(fù)到2%的中期通脹目標(biāo)”，對(duì)比9月會(huì)議的表述“歐央行預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾次會(huì)議上進(jìn)一步加息，以抑制需求，并防范通脹預(yù)期持續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)”，本次刪除了“未來(lái)幾次會(huì)議”，可能反映了歐央行放緩加息力度以觀察政策效果的傾向。同時(shí)拉加德在會(huì)后提到三季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的放緩可能在四季度和明年一季度加劇，相對(duì)于此前主要強(qiáng)調(diào)高通脹的壓力，對(duì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注度上升。議息會(huì)議后，歐央行官員表述也普遍呈現(xiàn)鴿派傾向，歐央行成員和法國(guó)銀行行長(zhǎng)維勒魯瓦提到下一次加息不一定像本周的“巨幅”加息。當(dāng)然，本周歐央行鴿派聲音的出現(xiàn)并不意味著貨幣政策緊縮的完成，因?yàn)橥泬毫θ匀惠^大，會(huì)議公告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)通貨膨脹率仍然過(guò)高，并將在較長(zhǎng)時(shí)間保持在目標(biāo)之上。10月德國(guó)CPI同比上漲10.4%，高于預(yù)期10.1%，9月為10%；10月歐盟調(diào)和CPI初值同比上漲11.6%，高于預(yù)期的10.9%，9月為同比上漲10.9%。通脹再超預(yù)期上行，決定了歐央行的緊縮并未完成。因此，綜合來(lái)看，歐元區(qū)通脹壓力仍大，但經(jīng)濟(jì)放緩的壓力也在逐漸上升，歐央行在連續(xù)大幅加息后可能縮減加息幅度。而本周加拿大央行意外放慢了加息步伐，加息50bp，低于市場(chǎng)預(yù)期的75bp。對(duì)于這種調(diào)整，會(huì)議公告提到，全球收緊貨幣政策開始對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成壓力。其預(yù)測(cè)明年美國(guó)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月加拿大經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將停滯甚至可能收縮。加拿大央行行長(zhǎng)麥克勒姆在新聞發(fā)布會(huì)上表示，加拿大央行正不斷接近本輪緊縮周期的終點(diǎn)。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的弱化顯示了前期貨幣政策緊縮的影響逐漸顯性化，歐央行、加拿大央行的鴿派轉(zhuǎn)化顯示了央行在權(quán)衡這種經(jīng)濟(jì)放緩和高通脹壓力，上周新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社Timiraos的發(fā)文可以視為美聯(lián)儲(chǔ)釋放12月可能收斂加息幅度的信號(hào)。另外，在11月美國(guó)完成中期選舉后美聯(lián)儲(chǔ)不惜經(jīng)濟(jì)衰退代價(jià)而壓制通脹的壓力亦有所緩和。因此，下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息75bp已經(jīng)板上釘釘，12月存在收斂力度加息50bp的可能，目前市場(chǎng)對(duì)12月加息力度的分歧仍然較大，聯(lián)邦基金利率隱含12月加息50bp的概率為48%，后續(xù)需密切關(guān)注11月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。對(duì)應(yīng)到投資上面，短期看空倫敦金至1610美元/盎司，看多美元指數(shù)至116。如果選擇看空美元做多黃金策略，建議等待11月FOMC會(huì)議進(jìn)一步明確上述變化。對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，要排除海外主要央行的影響，同樣在11月以后更穩(wěn)妥。
下周關(guān)注10月中采制造業(yè)PMI，預(yù)計(jì)回落至49.8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴(kuò)大化。
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