>> 方正證券-2022年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：平穩(wěn)的短期，樂觀的未來-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點(diǎn)：
經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能疲弱。三季度GDP不變價(jià)同比3.9%，較二季度同比的0.4%顯著反彈，疫情擾動(dòng)弱化，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。從生產(chǎn)法看，三季度一、二、三產(chǎn)GDP同比分別為3.4%、5.2%、3.2%，前值分別為4.4%、0.9%、-0.4%，工業(yè)和服務(wù)業(yè)增速均顯著反彈，二季度經(jīng)濟(jì)再次受到疫情大幅沖擊，三季度經(jīng)濟(jì)自低點(diǎn)的內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速反彈。兩種力量對比來看，穩(wěn)增長政策的拉動(dòng)作用更大。首先，消費(fèi)仍然疲弱，9月社會(huì)消費(fèi)品零售額同比2.5%，較前值5.4%明顯回落。分品類看，商品、餐飲零售額同比分別為3%、-1.7%（前值5.1%、8.4%），反映商品和服務(wù)消費(fèi)增長均減速；商品內(nèi)部分化，必需品零售增速基本平穩(wěn)，其中食品、日用品等小幅抬升，而可選品零售增速普遍放緩，僅化妝品、通訊器材零售增速改善。由于可選品消費(fèi)對于居民收入等要素更加敏感，彈性更大，可選品消費(fèi)的放緩反映了消費(fèi)的疲軟走勢。而從更全面的收入、支出指標(biāo)看，前三季度全國居民人均可支配收入同比5.3%，人均消費(fèi)支出同比3.5%，居民收入、消費(fèi)支出增速連續(xù)三個(gè)季度低于GDP名義增速。9月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，9月失業(yè)率本身存在季節(jié)性回落，勞動(dòng)力市場仍存較大壓力也制約了消費(fèi)的增長動(dòng)能。消費(fèi)的疲軟與高頻數(shù)據(jù)一致，2022年中秋節(jié)假期國內(nèi)旅游收入同比下降22.8%，僅相當(dāng)于2019年同期的60.6%，中秋檔票房收入同比下降26.9%。其次，出口逐漸放緩。9月出口同比增5.7%，連續(xù)第二個(gè)月減速，對美國、歐洲出口，以及對紡織服裝、鞋靴等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口惡化。9月八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比為1.3%，亦連續(xù)兩個(gè)月放緩，反映出口數(shù)量增長轉(zhuǎn)弱，外需放緩。9月末商務(wù)部副部長王受文表示，現(xiàn)在我們企業(yè)反映訂單在減少，確實(shí)是有一些主要的市場進(jìn)口需求在下降，有一些主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹在高企，對一般消費(fèi)品形成的擠出效應(yīng)在增加。
需求依賴穩(wěn)增長政策，但需注意財(cái)務(wù)支出法的影響。對應(yīng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能的疲軟，穩(wěn)增長政策對三季度GDP增速反彈貢獻(xiàn)較大，主要體現(xiàn)在基建投資。1-9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.9%，前值5.8%，增速連續(xù)兩個(gè)月抬升。尤其是基建投資，增速連續(xù)5個(gè)月上行，9月當(dāng)月同比較8月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至16.3%，不考慮2021年疫情沖擊低基數(shù)導(dǎo)致的高增，9月基建增速為2017年下半年以來最高。但是觀察實(shí)物量的增長，可能存在一定的背離，此前我們跟蹤到鋼材、水泥產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長的問題在9月改善，9月鋼材、水泥同比增速均轉(zhuǎn)正，但部分歸因于基數(shù)的下行；同時(shí)9月二產(chǎn)用電量同比為3.3%，較8月3.6%增速放緩，與基建投資持續(xù)提速的數(shù)據(jù)也有不符。原因可能與財(cái)務(wù)支出法有部分關(guān)聯(lián)，今年財(cái)政部建立專項(xiàng)債支出預(yù)警制度，債券資金撥付進(jìn)度是重要的考察指標(biāo)，可能存在超進(jìn)度撥付債券資金的問題，而我國當(dāng)前的固定資產(chǎn)投資核算方法己由“形象進(jìn)度法”轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?cái)務(wù)支出法”，項(xiàng)目單位撥付債券資金后即增加了基建投資完成額，但超進(jìn)度撥付意味著并未有效形成實(shí)物量的增長。因此對于穩(wěn)增長政策在基建端發(fā)力對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)作用，需要權(quán)衡財(cái)務(wù)支出法的影響。在基建以外，房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)。9月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-16.2%、-14.2%，降幅均連續(xù)兩個(gè)月收窄。9月竣工面積同比為-19.9%，亦連續(xù)兩個(gè)月緩慢收斂。商品房銷售、竣工面積降幅的好轉(zhuǎn)體現(xiàn)了穩(wěn)需求、保交樓政策在逐步見效。十一前后中央層面密集出臺階段性調(diào)整差別化住房信貸政策、下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率、居民換購住房退稅優(yōu)惠的政策，并且多家房企正在推進(jìn)第二輪由中債增進(jìn)公司全額擔(dān)保的債券發(fā)行，需求端、供給端政策共同發(fā)力。保交樓、穩(wěn)需求、支持保障房多重政策累積，房地產(chǎn)投資有望回暖，市場投資機(jī)會(huì)也有望向房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。
生產(chǎn)端穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力。今年以來二產(chǎn)GDP增速持續(xù)快于三產(chǎn)，3月以來工業(yè)增加值同比持續(xù)超過固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售之和的同比增速，反映生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具在持續(xù)發(fā)力。9月工業(yè)增加值同比增6.3%，較8月4.2%加快，分行業(yè)看，采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)同比分別為7.2%、6.4%、2.9%（前值分別為5.3%、3.1%、13.6%），采礦業(yè)、制造業(yè)生產(chǎn)均擴(kuò)張。李克強(qiáng)總理在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議提到，注重用好近期出臺的兩項(xiàng)重要政策工具，一是用好政策性開發(fā)性金融工具，加快基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，二是用好專項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等政策，加快推進(jìn)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域設(shè)備更新改造。表明政策對制造業(yè)領(lǐng)域的有力支持。我們在前期報(bào)告梳理了生產(chǎn)端穩(wěn)增長的歷史經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)如果需求端穩(wěn)增長不能及時(shí)跟進(jìn)，生產(chǎn)端穩(wěn)增長會(huì)引發(fā)價(jià)格下跌、庫存積累的問題，當(dāng)前仍需關(guān)注在持續(xù)的生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具發(fā)力下，工業(yè)領(lǐng)域庫存壓力可能較大。
樂觀就在于未來全面推進(jìn)的高質(zhì)量發(fā)展。二十大報(bào)告提出，發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。十九大報(bào)告提出了中國特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，這是我國發(fā)展新的歷史方位，新時(shí)代我國社
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