>> 華泰證券-中國中鐵(601390)22Q3地產(chǎn)加快去化，基建需求向好-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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22Q3營收/扣非歸母凈利同比+6.4%/-2.5%
10月28日公司發(fā)布三季報：22Q1-3實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利8501/230/212億元，同比+10.4%/+11.5%/+9.5%；其中22Q3分別實現(xiàn)2895/79/73億元，同比+6.4%/+4.5%/-2.5%。22Q3歸母凈利低于我們的預(yù)期（87.5億元），主要系高溫天氣導(dǎo)致工程產(chǎn)值低于預(yù)期，地產(chǎn)毛利率下滑超預(yù)期所致。截至22Q3末，公司整體在手訂單5.53萬億元，是21年營收的5.2倍，我們認為公司在手訂單飽滿，維持公司22-24年歸母凈利預(yù)測312/351/394億元。A股/H股可比公司22年Wind一致預(yù)期均值6.4x/3.0PE，認可給予A股/H股22年6.4x/3.0PE，調(diào)整A股/H股目標價至8.07元/4.14港元（前值7.57元/4.18港元），維持A股/H股“增持”/“增持”評級。
受房地產(chǎn)加快去化影響，22Q3綜合毛利率同比-0.9pct
22Q1-3基建/勘察設(shè)計與咨詢服務(wù)/工程設(shè)備與零部件制造/房地產(chǎn)開發(fā)收入7340/128/181/342億元，同比+7.5%/+8.2%/-3.5%/+56.5%，毛利率7.9%/27.3%/20.1%/12.9%，同比+0.0/-2.9/+3.1/-10.5pct。22Q1-3公司綜合毛利率8.8%，同比-0.3pct；22Q3綜合毛利率8.8%，環(huán)比持平，同比-0.9pct，主要系房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降拖累，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入增長較快主要系今年加快交房進度、去化庫存，而毛利率下降主要系部分項目售價調(diào)整和確認收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，影響本期盈利能力。
22Q3期間費用率基本持平，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比基本持平
22Q3公司期間費用率5.3%，同比-0.01pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.50%/2.24%/2.37%/0.22%，同比-0.04/+0.11/+0.05/-0.13pct。22Q3歸母凈利率/扣非凈利率分別為2.7%/2.5%，同比-0.05/-0.23pct，主要系毛利率下降影響盈利能力。22Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+89.3億元，同比基本持平，環(huán)比-27.6億元，收/付現(xiàn)比125.4%/128.4%，同比+6.8/+20.2pct，環(huán)比+36.0/42.8pct。22Q3末資產(chǎn)負債率73.8%，同比/環(huán)比-0.53/-0.25pct。22Q3末有息負債率28.8%，同比/環(huán)比+5.39/+0.02pct。
22Q3基建新簽訂單同比+100%，公路、市政表現(xiàn)亮眼
22Q1-3新簽合同1.98萬億，同比+35.2%，基建新簽合同同比+38.1%，其中鐵路/公路/市政及其他同比-23.6%/+56.2%/+49.1%。22Q3單季新簽7711億，同比+78.2%，基建新簽同比+100%，其中鐵路/公路/市政及其他同比-33%/125%/146%，基建訂單結(jié)構(gòu)顯著分化，公路與市政訂單提速。分地區(qū)看，22Q1-3境內(nèi)/境外新簽合同額18719/1112億元，同比+35.1%/+37.9%。
風險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。
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