>> 華安證券-信用周度思考：城投利差盤點，哪些區(qū)域仍存下沉價值？-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1182KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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城投利差盤點，哪些區(qū)域仍存下沉價值？
年內(nèi)城投利差整體收窄。我們以國開債為收益率基準，并采取插值法來測算債券利差。測算結果顯示，截至2022年10月28日，全部樣本債券的利差中位數(shù)錄得約113bp，較9月末收窄約4bp，較2021年末大幅收窄約38bp，降幅約為25%，所處歷史分位點約為2.1%，處于歷史極低水平。從年內(nèi)表現(xiàn)來看，上四分位利差下行幅度明顯高于其他分位數(shù)，表明在資產(chǎn)荒以及政策扶持雙重因素下，城投債投資的下沉趨勢相對明顯。
區(qū)域間利差分化明顯。具體來看，共5個省份信用利差超過400bp，分別為青海、貴州、云南、寧夏與遼寧，其中除遼寧外，其余4省利差的歷史分位點均在90%以上，另有17個省份利差分位點低于10%。年內(nèi)表現(xiàn)來看，多數(shù)省份城投利差均較年初下行，其中六省利差降幅在60bp以上，分別為內(nèi)蒙古、新疆、湖南、四川、重慶與山西。分主體評級來看，多數(shù)省份AAA主體債券利差均有所收窄，而AA+主體利差表現(xiàn)分化明顯，甘肅與廣西AA+主體主體利差均出現(xiàn)大幅上行。
48%主體利差分位數(shù)低于10%。分主體來看，累計3084家主體在截至10月28日存在利差數(shù)據(jù)，其中1468家主體的利差分位點在10%以下，占比48%。分主體評級來看，AAA主體中，55%的主體利差分位點在10%以下，15%的主體在40%以上；AA+主體中，58%的主體利差分位點在10%以下，略高于AAA主體，18%的主體在40%以上；AA主體中，僅有約45%的主體利差分位點低于10%，另有約30%的主體利差分為點在30%以上。
整體而言，無論是資產(chǎn)荒行情因素，還是基建投資穩(wěn)增長的政策支持因素，又或是年內(nèi)相對寬松的貨幣環(huán)境因素，均促使當下城投行業(yè)利差處于歷史極低水平，單從行業(yè)視角難以挖掘更多超額收益，當下應當關注城投債市場中的結構性機會。后續(xù)來看，強資質(zhì)主體或受益于基建投資支持政策而迎來較為寬松的融資環(huán)境，但弱資質(zhì)主體償債能力在短期內(nèi)仍難以發(fā)生根本性改變，因此，預計城投區(qū)域分化現(xiàn)象或仍將持續(xù)，短期內(nèi)難以收斂。
本周重要事件回顧（2022-10-24至2022-10-30）：
信用要聞：遼寧省人民政府：《遼寧省人民政府辦公廳關于印發(fā)遼寧產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法的通知》；國家統(tǒng)計局：《前三季度國民經(jīng)濟恢復向好》；國常會：《部署持續(xù)落實好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施推動經(jīng)濟進一步回穩(wěn)向上等》；山西省財政廳：《嚴禁通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入》；河南省人民政府：《搶抓機遇同題共答全力推動三項金融支持政策落地見效》。
違約負面（2起）：恒大集團、俊發(fā)集團展期。
評級負面（下調(diào)0家，負面0家）：本周無企業(yè)評級或展望下調(diào)。
本周一級市場回顧（2022-10-24至2022-10-30）：
批文注冊：本周終止審查2個項目，較上周持平。
取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券11只，較前一周增加1只。
發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為5121億元，與上周相比上行12.7%；償還量為4199億元；凈融資額總計為922億元。城投債凈融資162億元，安徽、上海、吉林大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈融資760億元，工業(yè)行業(yè)凈償還額最高。
到期壓力：下周信用債到期壓力相較本周減少，城投債、產(chǎn)業(yè)債到期均環(huán)比減少。城投債下周到期規(guī)模約968億元，較本周減少269億元，江蘇、山東、浙江到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約1490億元，較本周減少1472億元，金融、工業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)到期壓力大。
票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為3.9%，較上周持平，其中黑龍江平均票面利率最高，平均約為6.9%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為2.9%，較上周持平，其中可選消費行業(yè)平均票面利率最高，平均約為4.3%。
本周二級市場回顧（2022-10-24至2022-10-30）：
信用利差：（1）利差變動方向：本周期限利差收窄，等級利差整體走擴、城投債收窄。（2）期限與等級利差分位數(shù)：高等級期限利差40%、低等級期限利差27%、短久期等級利差13%、長久期等級利差22%。
風險提示
信用債違約風險。
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