>> 招商證券-昇興股份(002752)資產(chǎn)整合完畢，客戶&區(qū)域拓展打開天花板，公司步入快速增長軌道-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著公司客戶和區(qū)域不斷拓展，三片罐業(yè)務(wù)中天絲紅牛將持續(xù)放量，二片罐行業(yè)整體修復(fù)、疊加公司海外柬埔寨基地產(chǎn)能投放+內(nèi)部技改，預(yù)計公司整體盈利能力上行，主業(yè)業(yè)績持續(xù)快速釋放。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為歸母凈利潤為2.7/3.6/4.5億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022年P(guān)E為20X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
金屬包裝龍頭，業(yè)績步入快速增長。自1992年成立以來，公司主營三片罐、二片罐業(yè)務(wù)、鋁瓶以及灌裝業(yè)務(wù)，逐漸成為行業(yè)龍頭，預(yù)計年內(nèi)三片罐產(chǎn)能可達(dá)約60億罐、二片罐產(chǎn)能達(dá)107億罐；下游客戶穩(wěn)定，與養(yǎng)元飲品、天絲紅牛、銀鷺集團、承德露露、青島啤酒、百威啤酒等國內(nèi)知名食品、飲料、啤酒品牌企業(yè)形成穩(wěn)定合作。2015-2021年公司營業(yè)收入CAGR為19.06%，其中2021年營收同比大幅增長59.55%，歸母凈利潤2021年爆發(fā)增長至1.70億元，同比大幅增長超10倍。從2021年開始，三片罐客戶天絲紅牛持續(xù)放量、二片罐行業(yè)國內(nèi)修復(fù)+海外柬埔寨一、二期產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，公司步入快速增長軌道。
三片罐：能量飲料市場增長趨勢明顯，公司深度綁定天絲紅牛，推動公司業(yè)績快速增長。2019年起，公司主動調(diào)整以植物蛋白飲料為主的傳統(tǒng)客戶結(jié)構(gòu)，切入能量飲料市場，開始陸續(xù)為泰國天絲旗下安奈吉紅牛（已升級為紅牛維生素?；撬犸嬃希?、紅牛維生素風(fēng)味飲料提供空罐和灌裝服務(wù)。當(dāng)前能量飲料市場穩(wěn)步擴張，年復(fù)合增速約11%，其中天絲紅牛具備明顯成長潛力，樂觀預(yù)期天絲紅牛銷量以每年20-30%增長，2025年銷量或可達(dá)26-30億罐。受益于天絲紅牛的持續(xù)放量，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)改善（原有季節(jié)性明顯），未來2-3年有望提升至60%，，公司三片罐整體盈利水平將穩(wěn)定提升。
二片罐：行業(yè)利潤彈性修復(fù)，公司柬埔寨高毛利產(chǎn)能投放拉升業(yè)績。二片罐行業(yè)供需格局持續(xù)改善，下游啤酒罐化率提升帶來穩(wěn)定需求增長，行業(yè)盈利水平逐漸恢復(fù)。公司年內(nèi)二片罐總產(chǎn)能有望達(dá)到107億罐，且下游客戶穩(wěn)定，集中于涼茶（王老吉）、可樂、啤酒等領(lǐng)域。同時，海外需求旺盛，柬埔寨二期7億罐產(chǎn)能預(yù)計今年投產(chǎn)，年內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)14億罐，由于海外基地平均罐價高國內(nèi)15%-20%，海外產(chǎn)能的占比提升有望明顯貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2022-2024年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.66/3.25/3.88億元，同比增長56%/22%/19%。10月27日股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為19X/16X/13X。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)金屬包裝龍頭，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且具增長潛力、產(chǎn)能布局優(yōu)勢明顯，預(yù)計業(yè)績持續(xù)釋放，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求波動、上游原材料價格波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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